研究结论
     今日国电电力公布三季报，1-9月份公司共实现主营业务收入129.3亿元，同比增加2.35%，归属母公司净利润0.82亿元，同比下降93.46%，实现每股收益0.015元，其中三季度公司亏损2.46亿元，每股收益为-0.045元。
     1-9月份公司累计完成发电量482.2亿千瓦时，同比增长8.9%，大渡河水电、石嘴山第一、北仑第一发电和07年下半年投产的庄河电厂是公司发电量增长的主要来源，而大同、宣威等电厂受煤炭供应影响发电量出现大幅下滑。从1-9月份全国电力统计数据情况分析，受下游行业电力需求持续下降影响，预计公司将难以完成全年674亿千瓦时的生产计划目标。
     从公司三季度生产经营角度分析，公司单季度发电量环比增长3.6%，主营业务收入环比下降4%，而营业成本环比增长12.7%，公司销售毛利率由二季度的17.7%，下降到三季度的3.3%。从下属电厂生产情况看，虽然单季度大渡河水电站发电量环比增长高达35.5%，但水电的利润贡献仍难以弥补三季度燃料价格大幅上涨给公司带来的巨大成本压力。
     另外公司财务费用同比增长44.1%，三季度比二季度净增加3.63亿元，主要原因仍是受新投项目利息费用化影响。在投资收益方面，同样受到燃料价格上涨影响，参股项目净利润也出现较大幅度下滑，本期公司实现投资收益1.26亿元，同比下降68.8%,其中三季度单季公司联营企业贡献投资收益为-0.48亿元。
     2009年大同三期和瀑布沟项目将进入投产期，大渡河流域水电和国电建投将是公司未来最主要的建设项目。
     我们下调公司08-10年盈利预测至-0.01、0.17、0.30元，目前股价对应市净率为1.9倍，09年动态市盈率为31倍，估值并不具备更多的吸引力。虽然近期市场煤价格出现一定程度回落，但预计一方面合同煤继续上调的可能性较大，另一方面我们更关注到全社会电力需求出现明显萎缩，未来电力企业盈利能力能否恢复至正常水平存在很大的不确定性，因此下调其投资评级至“中性”。
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国电电力08年三季报点评——水电出力良好仍难抵成本大幅上涨.pdf (327.16 KB)