【内容摘要】：收入增长符合预期，毛利率短期下降：公司前三季度完成营业收入87.2亿，同比增长53%，实现净利润1.78亿，同比增长25%；其中第三季度完成营业收入32.6亿，同比增长49%，实现净利润0.49亿，同比增长7.4%。第三季度公司收入继续保持高增长的同时，净利润增长低于预期，主要原因是公司以往签订的闭口合同因前期原材料价格上涨而导致毛利率下降，第三季度的毛利率从去年的8.5%下降到今年的7.2%。随着上海市政府今年关于城市基建项目合同"闭转开"新政的出台，预计未来公司的毛利率会得到恢复并保持平稳。
主业订单增速平稳，收入集中释放：公司是上海世博以及城市轨道交通建设最大受益者，受此影响，我们预计公司今年新签工程订单额会达到130亿以上，加上前两年订单的高速增长，08-09年都会是公司工程收入增长集中释放的时期，增长明确。2010年以后，上海的城市轨道交通投资增速可能放缓，同时世博效应也将消褪，积极寻求沪外市场的突破成为公司保持工程主业高增速的唯一选择。
BT、BOT业务成为公司业绩成长的稳定剂：公司参与的常州项目今年进入回购期，明年奉化项目进入回购期，2011年开始，钱江隧道项目进入运营期。加上大连路隧道、宁波常洪隧道、嘉浏高速、沪嘉高速公司目前总共有7个BT、BOT项目，这些项目加固了公司业绩成长的稳定性。
维持盈利预测，维持投资评级：我们维持对公司08-10年的EPS预测分别是0.41、0.53和0.70元，公司是目前市场环境下不可多得的避险品种，成长确定，不过较高的估值水平也已基本反映了其投资特点，谨慎维持"增持"的投资评级。

相关研究报告下载：

点评报告_600820(隧道股份)收入增长如预期，市场中较好的避险投资品种.pdf (173.75 KB)