2008年7-9月，公司实现营业收入4913.41万元，同比减少48.13%；实现归属于母公司所有者的净利润929.28万元，同比减少55.21%。2008年1-9月，公司实现营业收入1.46亿元，同比减少40.92%；实现归属于母公司所有者的净利润2251.85万元，同比减少45.55%。1-9月实现基本每股收益0.127元，同比减少0.107元。
投资要点：
n          游客接待量同比下降幅度较大是营业收入和净利润同比大幅下滑的主因。三季度，地震、洪灾、奥运挤出效应、全球经济景气度下滑等突发事件对桂林旅游市场造成了较大冲击。7-9月公司接待量同比下降约11%，其中境外游客接待量同比下降约61%。由于公司市场定位相比同行属中高端，因此受到的冲击相对较大。此外，今年三季度还同比少了旅行社业务和龙脊梯田并表收入。7-9月公司营业成本同比下降了51.19%，显示营业成本相对控制较好。但销售费用同比仅减少9.79%，管理费用同比减少仅14.86%，财务费用因贷款增加还同比增加了27.67%，造成净利润下滑幅度超过营业收入下滑幅度。投资收益同比增加27.67%，但占比很小，主要由参股40%的新奥燃气贡献。
n          增发项目是公司未来2-3年的主要看点，增发成败关系到公司的投资价值。近年来，漓江游船业务表现趋于平稳，景区业务推动公司主业增长。但这些景区相对较为分散，拟收购的“两江四湖”环城水系项目不仅具有整合市区优质旅游资源的能力，还能与市外的漓江游船以及分散在四周的各景区形成一个完整的网状辐射型资源结构，使公司获得垄断竞争市场地位，盈利前景看好。而漓江大瀑布饭店将完善公司在桂林市区的旅游产业链，本身已形成良好盈利能力。
n          在股价跟随大盘急剧下挫背景下，公开增发前途未卜。此前我们9月份的调研报告中也提到过，鉴于当前股价水平，公司可能将原来11.74亿元的募资目标下调到8亿元左右，应对资金缺口的权宜之计是暂不归还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取3.5亿的长期贷款。但由于股价持续走低，按规模上限的7000万股增发，目前也难以达到资金最低需求量。公司面临三种选择：1、随行就市，一遇“时间窗口”就进行增发，剩余资金缺口借助银行贷款，但将新增较多的财务费用；2、修改增发条款，如增发上限达1.3亿股，则不可避免大幅稀释股本；3、放弃本次增发。这三种方案对公司来讲都不是理想选择。公司于08年7月16日收到证监会正式批文，批文失效日为09年1月15日，时间过半，依目前资本市场走势来看，公开增发具有较大的不确定性。
n          调低投资评级至“推荐”。桂林靠近主要客源地，区位优势明显，而且地区通达性也不断提升，我们谨慎看好08年四季度和09年经营前景。在目前情势下，公开增发基本无法获得我们9月份提出的次优解，增发前景难料。不考虑增发条件下，我们预测公司08-10年ESP分别为0.21、0.32、0.46元。拟收购资产进入上市公司是迟早之事，目前公司已受托管理上述资产。我们依旧看好公司中长期发展趋势，给予6-12个月目标价8.00元，给予“推荐”评级。

相关研究报告下载：

桂林旅游-三季度业绩表现低于预期 公开增发前途未卜-推荐.pdf (217 KB)