当全球市场大幅持续下跌背景下，合加资源的抗跌性引人注目。结合三季报，我们综合考虑当前的两个估值不利因素（政府支付能力和相对估值），也考虑了两个估值有利因素（长期增长和稀缺性），维持“审慎推荐-A”投资评级。

08年中报业绩增长符合预期。公司08年一至三季度实现销售收入3.47亿元，营业利润9636万元，净利润8072万元，同比分别增长59.9%、49.0%、53.7%。每股收益0.19元。业绩情况基本符合预期。
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固废业务为最主要增长动因。阿苏卫、青浦项目完工之后，公司承接项目以“城市生活垃圾卫生填埋和压缩转运设施”为主，如目前建设中的“淮南市生活卫生填埋”和“安徽壕州卫生填埋”项目，这些项目周期相对较短，建设进度较快。此外，公司在垃圾综合处理和大型堆肥项目的开拓方面仍然业务活跃，并保持领先优势。
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水务业务是公司业务增长的第二动因。08年2月控股子公司南昌象湖投入运营，包头鹿城污水项目预计08年下半年也投入营业运营，污水业务是公司第二环保业务发展重点，08年上半年子公司“咸宁清泉水务”和“嘉鱼嘉清水务”相继成立”，显示公司污水业务的持续拓展能力。基于湖北省水务市场，公司污水业务持续增长可期。
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预估摊薄每股收益为08年0.27元、09年0.36元（上篇报告预测为08年0.28元、09年0.38元）。净利润同比分别增长27%和35%。
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维持“审慎推荐-A”投资评级。我们注意到当前的两个估值不利因素：（1）经济热度下降，政府的公用事业支付能力略有下降；（2）目前股价对应27倍PE、3.4倍PB，在A股市场和全球市场处于较高的相对估值水平。但考虑两个估值有利因素维持“审慎推荐-A”投资评级：（3）环保业务在中国的发展空间巨大，龙头公司长期较高速增长可期。（4）目前市场环保类上市公司非常稀缺，外围资金长期购买需求促成股价走成“合理溢价下时间换空间”的走势。

相关研究报告下载：

合加资源-成长性及稀缺性支撑溢价.pdf (278.57 KB)