【内容摘要】
事件描述： 公司于10月25日发布三季报称，2008年1～9月份，公司实现营业收入164384.62万元，同比增加41.30%，归属于母公司的净利润为24991.43万元，同比增加237.38%,实现EPS为0.72元；7~9月份，公司实现归属于母公司的净利润3698.82万元，较今年第二季度相比下滑59%左右，第三季度EPS为0.1426元。 
事件评论：1、今年1~9月业绩同比大幅增加，第三季度业绩环比显著下滑  今年公司第三季度业绩环比下滑59%，主要是由于TDI价格从6月初开始逐步回落，由最高位的53000元/吨回落到目前24500元/吨的价位；7~9月公司TDI均价低于4~6月TDI均价。
2、TDI价格如我们预期回落到合理水平，进一步下跌空间不大  我们认为目前TDI 24500元/吨左右的价位很难进一步大跌，未来如果全球TDI装置不出现意外的情况下，TDI价格将稳定在合理水平，TDI行业毛利率也将维持合理水平，TDI企业竞争优势在于成本控制和规模优势。
3、公司新建TDI项目为未来最大看点   公司新建5万吨/年TDI预计09年年初完工投产，同时建成6万吨/年DNT装置供给公司TDI产品所需上游原料，将减少公司DNT对外依赖度，TDI新建项目为公司未来最大看点。
4、气头尿素业务作为公司后盾稳定贡献利润   公司目前采用天然气合成尿素，，以天然气为原料合成尿素与煤头尿素相比，成本略占优势，气头尿素为公司提供稳定利润来源，公司未来尿素业务主要风险在于天然气价格上调带来公司生产成本的增加，导致毛利率会有所下滑。
5、估值与盈利预测   我们预计公司08年TDI产量达到3万吨，新建5万吨/年TDI项目预计09年年初投产，假设该套装置09年开工率达到70％左右，贡献3.5万吨左右产量，预计09年全年TDI均价低于08年，暂不考虑拟建设的10万吨/年TDI项目，尿素08、09年产量均为55万吨，毛利率稳定在合理水平。我们预测公司08年、09年EPS分别为0.768元、0.810元，目前股价对应于08年、09年动态PE为9.86和9.36左右，具有相对较安全的估值边际，维持前期“谨慎推荐”评级。

相关研究报告下载：

沧州大化（600230）三季报点评：三季度业绩环比显著下滑，tdi新项目为未来看点.pdf (242.11 KB)