¨        前3季度业绩符合预期。2008年1-3季度，公司实现主营业务收入6.1亿元，同比增长192.7%，归属母公司净利润6400万元，每股盈利0.19元，同比增长230.5%。由于公司在2008年年初完成了对陕西省有线网络的整合，业绩年度可比性不强。1-3季度公司实现利润占我们全年预测的80%，其中3季度单季实现收入1.9亿元，实现净利润1360万元，均在我们预期之内。公司预计08年全年实现净利润同比增长80%以上，也在我们96%的增长预期之内。公司前3季度实现经营现金流3.29亿元，每股经营现金流高达0.99元。由于刚完成网络整合，陕西省有线网络大规模数字化并未启动，资本开支处于较低水平，但如我们多次强调，考虑到公司网络质量和数字整体平移压力，目前低资本开支状态无法持续，未来2-3年将面临较大的资本开支上升压力。
¨        2009年展望：机遇和挑战并存。历时两年，公司终于在2008年年初完成了对陕西省全省有线网络的整合。我们预计到2008年年底，公司有线网络用户近400万户，数字电视用户在80万户。陕西省数字电视收视维护费由14元/月提高到25元/月(农村用户20元)，副终端收取10元/月，定价机制基本理顺。但我们也看到2009年公司的挑战一样巨大：(1) 公司网络质量较差，改造压力巨大。(2) 收视维护费提升后，用户初期难以接受，收缴率可能下降。(3) IPTV，卫星电视和地面数字电视可能从高端和低端两个方向通过服务和价格挑战有线电视目前的垄断经营。(4) 2009年是公司重组之后真正投入运营的第二年，管理流程，治理结构均需要进一步理顺。（3）公司净负债超过6亿元，存在融资压力。
¨        盈利预测和投资建议不变。维持08-10年0.24元/股，0.28元/股和0.34元/股的盈利预测。当前股价隐含08年动态市盈率和EV/EBITDA分别为25.8倍和8.8倍，EV/SUB为667元，估值处于板块低端。但综合考虑公司网络质量、不断上升的资本开支和融资压力，我们维持“中性”投资评级不变。

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广电网络mn081027中性.pdf (307.62 KB)