【内容摘要】：
    业绩符合预期。2008年前三季度公司实现营业收入5.13亿元，同比增长40%，实现净利润9972万元，同比增长18%，每股收益0.20元，符合我们的预期。其中子公司长春祈健前三季度净利润约8000万，贡献每股收益0.08元。
    疫苗产品高增长。麻风二联疫苗增长较快；基因乙肝疫苗价格有所下跌，销量增长较快，市场份额从2007年的30%增长到目前的50%；麻腮风三联疫苗攻克了生产工艺难题，已有43万瓶通过了中检所批签发，该产品毛利率超过90%，年内虽贡献有限，但预计明后2年将逐步替代麻风二联疫苗，成为公司新的增长点；子公司祈健生物水痘疫苗实现净利润8000万元左右。
    所得税影响净利润增幅，经营活动现金流较好。我们预计公司可能在2009年被认定为高新技术企业，2008年按25%税率缴纳所得税，受此影响公司前三季度净利润增幅低于收入增幅。每股经营活动现金流0.16元，表现还不错。
    收购成都蓉生进展顺利。成都蓉生收购可能在2009上半年完成，我们假设成都蓉生2009年、2010年分别投浆280吨、360吨，将增厚天坛生物2009年、2010年每股收益0.14元、0.18元。国家对血制品行业管制不会放松，我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010年，血制品价格维持高位，成都蓉生浆站资源丰富，是不可多得的优质资产。
    整合速度虽慢，但战略地位明确。麻腮风疫苗是公司现有业务重要增长点，我们预计2009年、2010年销售320万人份、600万人份，这一预测已经包含在我们前期盈利预测中，我们维持公司2008-2010年0.25元、0.32元、0.39元每股收益，同比增长15%、31%、21%。考虑收购成都蓉生，2008-2010年每股收益分别为0.25元、0.41元、0.51元，对应的预测市盈率分别为45倍、27倍、22倍，这一估值基本反映了公司短中期业务状况，公司业绩能否超预期取决于麻腮风的销量，但这一点需要跟踪决定是否上调。中国生物其他资产尚在改制中，整合进程仍然较慢，考虑公司战略地位明确，我们维持增持评级。

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点评报告_600161(天坛生物).pdf (66.94 KB)