业绩分析
鞍钢(H) (0347.HK)
卖出
三季度业绩低于预期
与预测不一致的方面
鞍钢三季度盈利人民币22.73 亿元（按照中国会计准则核算），同比增长29%，环比下降36%，较我们预测的人民币35 亿元低35%。前三季度业绩占我们对其2008 年全年预测的79%。
我们认为其低于预期的业绩主要归因于疲软的钢价：
– 三季度国内热轧钢价铬环比下降2%，冷轧钢价格环比下降1%，中板价格环比下降4%，线材价格环比下降5%。
– 鞍钢的盈利对产品均价很敏感。据我们估算，钢价每下降1%，其08、09 年预期盈利可能分别下降7%和13%。
投资影响
我们认为钢价的总体走势可能仍趋于下行，这是因为：
– 房地产行业的下行周期在08 年第二季度才刚刚开始显现。而随着许多在建项目将于09 年上半年完工，该行业状况可能继续恶化。
– 由于上游原材料价格大幅下跌，国内边际成本生产商（即小型钢铁厂）的成本持续下降。目前，这些小型钢铁厂的毛利率已经回升至3%的水平。
我们维持对鞍钢的消极看法。鉴于10 月份国内热轧钢均价为人民币3705 元/吨（不含增值税），相比三季度水平已经下降了25%，我们认为其四季度盈利可能会更差。鞍钢H 股当前股价对应的09 年预期企业价值/重置成本为42%。我们基于68%的09 年预期企业价值/重置成本得出的12 个月目标价格为7.7 港元（H股）/人民币8.1 元（A 股）。我们维持对该股的卖出评级。风险包括钢价/全球宏观经济意外反弹。

相关研究报告下载：

鞍钢(h) (0347.hk)三季度业绩低于预期.pdf (319.29 KB)