投资要点
. 业绩基本符合预期。前三季度公司实现营业收入41 亿元，同比增长44
％，；实现净利润3 亿元，同比增长36％。每股收益0.63 元，每股经营
性现金流0.35 元，基本符合预期。
. 收入继续较快增长。第三季度单季实现销售收入13.9 亿元，同比增长
26%，虽然增速较第二季度有所放缓，但同比口径下自产产品的增速仍
超过20%。
. 透皮事业部表现优异。我们最为看好的透皮事业部表现优异，前三季度
已超额完成销售任务，回款完成情况在各事业部中排在首位。事业部专
设了医用敷料部，开始推广急救包，从目前省内的销售情况看比较乐观，
明年将向全国推广。我们预计全年透皮事业部销售将超过5 亿元。
. 健康事业部表现好于上半年。总体来看我们认为牙膏销售存在一定压力，
但在广告和终端促销的推动下，三季度的情况好于上半年。近期部分药
妆新品（如千草堂沐浴套装）在云南省内开始试销。我们预计全年健康
事业部将实现销售3.5 亿元。
. 经营质量好转，达到业绩预期问题不大。第三季度公司加强应收账款催
收，公司整体应收账款规模有所控制，从二季度末的3.8 亿元下降至3.5
亿元。经营性现金流情况也大幅改善。公司上半年计提了1341 万元的资
产减值损失，四季度再继续大额计提的可能性不大。考虑到去年四季度
公司计提8661 万元的资产减值损失，造成较低的业绩基数，今年全年完
成我们37%的净利润增长预期应该不成问题。
. 风险因素。1、公司非公开增发预案还需要证监会审批；2、激励机制不
灵活；3、当地政府对公司经营的影响和干预。
. 维持盈利预测和“增持”评级。维持公司的盈利预测，08/09/10 年EPS
0.95/1.23/1.66 元，PE 29/23/17 倍，现价27.86 元，目标价33.25 元，维
持“增持”评级。（考虑09 年增发完成后的估值水平是29/25/18）。

相关研究报告下载：

云南白药（000538）2008年3季报点评—收入继续快速增长,经营质量有所好转.pdf (225.31 KB)