泸州老窖公布第三季度报告：实现销售收入30.77亿元，同比增长54.02%；实现净利润10.85亿元，同比增长165.45%；实现每股收益0.78元，符合我们预期。
投资要点：
n         综合毛利率同比增加7.42%至65.11%。公司毛利率的提升主要来自于产品结构优化和主导产品的提价，尤其是第三季度国窖1573提价至468元使得当期毛利率同比上升8.93%至65.81%高于前三季度的65.11%。由于执行价格开始于8月，预计第四季度毛利率仍将上升。
n         三项费用率略有下降。三项费用率同比下降0.62％至17.32％，其中销售费用率上升0.55％至12.25％，主要是由于广告费的投入增加导致销售费用的增速超过营业收入的增速。尤其是在第三季度，销售费用率上升5.96%至13.96%，主要是因为白酒销售旺季来临，公司加大广告投入所致。
n         净利润增速超越主营收入增速来自于毛利率提高和综合所得税率下降。公司的净利润增速为165.45%，利润总额增速118.00%，主营收入增速54.02%，造成这个的原因有两个：一是综合所得税率下降14.01%至22.02%；二是毛利率提升7.42%至65.11%。此外：存货和预收账款表现正常。
n         公司预计全年净利润增速50%~100%，基本符合我们预期。
n         目标价26.25元，维持“推荐”评级。预测公司08~10年EPS为1.08元、1.11元和1.26元，其中白酒业务08~10年EPS为0.98元、1.05元和1.20元，维持08年业绩预测不变，下调09年和10年白酒业务EPS为15.32%和18.91%以反映经济下行预期，公司产品09年和10年不提价，销量增幅不及预期。按食品饮料行业重点公司酒类业务09年25倍PE估值，合理价格为26.25元，维持“推荐”评级。

相关研究报告下载：

泸州老窖-三季报正常 预计全年增长95%-推荐.pdf (209.21 KB)