1，草甘膦量价齐增是公司业绩同比大幅增长的主要原因
公司年产10000吨的草甘膦原药项目于2007年4月上旬竣工投产，产能由5000吨已增至年产15000吨；价格方面，草甘膦原药产品今年前三季度销售均价约为7.74 万元/吨（上半年均价约为8.21万元/吨，一季度的均价7.55万元/吨），虽然三季度比之前略有下降，而相对于去年同期该产品销售均价的约3.54 万元/吨，2007 年度全年该产品销售均价约为4.67 万元/吨，虽然今年三季度公司利用淡季进行常规的淡季检修，产品也主要为国内销售制剂为主（平均价格在5~6万/吨），影响了三季度产量，但全年仍可谓量价齐增。

2，草甘膦暴利时代结束，行业进入洗牌阶段，但中长期其仍是看好农药品种
目前草甘膦市场接近类似于去年下半年的有机硅市场（同样也是市场对新进产能释放的预期是行业进入消化库存阶段，价格下跌），而随着后续行业进入洗牌阶段，草甘膦价格和毛利率将回归合理并稳定。我们预计11月份下旬过后，随着南美旺季来临，以及库存的消化完毕，届时还由于枯水期来临造成黄磷供应不足，也将成为草甘膦的原料瓶颈，预计到时草甘膦价格很有反弹的可能。

我们认为，草甘膦在性能上作为一个优秀的除草剂品种，一定时期内不太可能出现替代品种，并且国际需求依赖中国产能已经是不争的事实，在短期行业经过产能释放的冲击之后，经过洗牌，行业发展及盈利水平将回归正常，行业未来也将更加健康的发展。

3，重庆草甘膦上游项目是公司未来在行业洗牌中胜出的关键所在
公司正与阿根廷ATANOR 公司合资建设的年产40000 吨双甘膦项目（合2.4万吨草甘膦），将于08年8月建成投产。另外公司拟增发项目年产20,000吨草甘膦原药技改项目和向安徽华星化工重庆有限公司增资用于天然气制50,000吨/年亚氨基二乙腈一期工程(34,000吨/年)建设项目。在此之前，公司将以自有资金和银行贷款先行启动重庆项目（一期3.4万吨预计将于2009年7月建成，二期1.7万吨将于2009年底建成），而另一个项目2万吨草甘膦原药也有望与2009年底前建成投产）。

4，公司还拥有国内农药企业中最为完整的农药产业链
公司还是国内最大的杀虫单生产和出口基地，该产品价格已经从年初的11,000元左右升至目前的最高25,000元/吨，目前虽然视淡季，价格仍有2.1~2.2万/吨，其满产产能可达到12,000吨，毛利率达到了30%。另外，虽然四季度是国内杀虫剂的淡季，但却是精恶唑禾草灵等选择性除草剂的旺季，目前生产销售情况良好。未来，公司技术、产品储备充足，公司还计划向上游延伸一些产品的产业链，如啶虫脒、吡虫啉的关键原料吡啶。另外，随着氟虫清的专利的即将到期，公司计划将大幅扩产改产品（公司早在2003年即已经拿到国家该产品“三证”）。

5，股权激励方案反应了公司对未来发展的坚定信心
董事会确定了公司首期股票期权激励计划首次授予股票期权的授权日为2008年10月22日，首次授予的股票期权行权价格为27.72 元（10送3摊薄后）。从公司股票在二级市场上的表现来看，近期强势上涨，其行权价格在公司上市以来也处于较高水平。从此可以看出公司对自身未来发展的强有力的信心。

6，我们预计公司08，09，10年EPS分别将达到1.469、1.508和2.281元，维持“推荐”评级
我们认为公司随着一系列后续产能的释放，尤其是重庆项目的投产，公司将迎来一个快速成长期，将成为品种最齐全的专业农药公司。我们预测公司08，09，10年的EPS分别将达到1.469、1.508和2.281元。公司充足的项目储备以及天然气合成新工艺未来投产将进一步提高公司草甘膦的盈利水平和保证09年后的业绩持续增长，我们给予公司长期推荐。

此外，由于公司08年业绩相对确定，而09年业绩在很大程度上对草甘膦价格非常敏感，这也是市场最为关心之处，所以我们下面对公司09年EPS对于草甘膦价格的关系都了敏感性分析，具体见正文。

相关研究报告下载：

华星化工三季报点评：短期价跌无碍长期成长.pdf (244.03 KB)