【内容摘要】

资产负债规模相对中期基本稳定，盈利略好于预期。截至2008年9月30日，深发展资产余额4414.5亿元，较年初增长25.2%；贷款存款较年初增长17.2%和23.9%。第3季度贷款继续保持稳步扩张态势，而总资产和负债，以及存款较中期基本稳定。前3季度实现净利润33.2亿元，同比增长77.04%，实现每股收益1.39元。盈利略好于预期，主要是由于第3季度成本收入比略低于预期，中间业务的增长好于预期。前3季度净息差为3.09%，较上半年下降8个BP。3Q利差环比降幅远小于2Q，主要是由于3Q利率较低的同业资产在生息资产的占比环比下降。前3季度存贷款利率差和上半年持平。

贸易融资成为贷款增长主力，活期存款占比上升。由于3Q住房按揭贷款环比增长基本停滞，零售贷款占比27.8%，较年初下降0.9个百分点。贸易融资成为拉动3季度贷款增长的主力，期末已占全部贷款的41.5%，较年初提高5.7个百分点。从贷款期限结构看，短期、中长期贷款占比较年初下降；贴现占比较年初提高3.4个百分点。不同于银行业存款整体定期化的趋势，深发展3Q活期存款占比较中期提高2个百分点，当然其中可能有时点波动的因素。

不良贷款双降，但关注类占比上升，新发贸易融资不良率反弹。期末不良贷款余额110.81亿元，较年初减少13.95亿元。不良率4.28%，较年初下降1.36个百分点。但关注类贷款占比较中期提高0.17个百分点。不良贷款的双降主要是由于核销和清收。深发展所做的贸易融资中92.5%为国内贸易融资，目前不良率还比较稳定。但2004年以后发生的贸易融资业务的不良率为0.19%，较中期略升0.02个百分点，风险仍需要关注。住房按揭贷款不良贷款继续双降，期末不良率0.35%，较中期下降0.08个百分点。

维持审慎推荐评级。存款的快速增长和次级债、金融债、混合资本债的陆续发行将为公司未来两年的扩张奠定良好的负债基础。但偏低的拨备覆盖率将使信贷成本维持高位。我们略下调09-10年的盈利预测，预计08-10年每股盈利1.79/1.85/2.09元，（原为1.77/1.99/2.27元）。主要是下调了09-10年利差的预期。目前公司08年动态PE和PB分别为7.0和1.5倍，略低于行业平均估值，维持审慎推荐评级。

相关研究报告下载：

深发展（000001）-贸易融资成贷款增长主力 关注资产质量风险.pdf (323.12 KB)