【内容摘要】：
　　公司3季度销售收入同比增长14.6%，1-3季度累计同比增长12%，预计4季度进入密集交货期，全年收入同比增长23.8%。我们认为3季度仍受到雪灾影响，推迟了部分客户变电站自动化业务等的交货期，而随着雪灾影响减弱，公司4季度将进入交货密集期。预计全年电网调度自动化产品、变电站自动化产品将同比增长33%和10%，实现全年收入增长23.8%。
　　　1-3季度综合毛利率31%，同比上升了3.6%，电网调度自动化产品占比上升为主要原因。我们认为，由于产品升级换代提升了附加值，以OPEN3000为主的电网调度产品全年毛利率将比07年全年提升1.6%，达到32.9%。但随着毛利率较低的变电站自动化产品集中交货期的来到，全年毛利率将下降到27.7%。
　　电网投资增速未见减弱，我们预计公司仍完成全年18亿的订货目标，但订货结构中，网调和变电站自动化产品仍将超过60%。而公司比较薄弱的电厂自动化产品仍将难有起色。
　　1-3季度，软件退税所带来的营业外收入达到3433万，略少于2007年同期。然而我们认为，由于网调产品以软件为主，全年退税收入仍将达到6400万。
　　1-3季度，应收账款周转率由1.9下降到1.3。我们预计随着年底的临近，回款速度将加快，全年应收账款周转率为1.6左右。同时，我们注意到由于轨道交通等项目的开展，公司应付账款周转率却由1上升到1.4，从而对全年经营性现金流产生负面影响。预计2008年每股经营性现金流为-0.76，而去年为0.55。
　　我们预计公司08-10年EPS分别为0.66元、0.83元和1.06元，对应的市盈率水平分别为27.1、21.5和16.9倍。我们认为目前股价估值偏高，首次给予中性评级。

相关研究报告下载：

毛利率上升源自网调产品占比提高，预计4季度将进入自动化产品交货密集期，首次给予中性评级.pdf (39.72 KB)