【内容摘要】
云南白药于10月24日公布了三季度报告。
一、业绩基本符合预期
云南白药2008年前三季度实现营业收入41.07亿元，同比增长43.5%；实现主营业务利润11.07亿元，同比增长42%；毛利率为27%，与去年同期持平。公司实现归属于母公司的净利润3.05亿元，增长36%。每股收益为0.63元，业绩基本符合预期。
二、第三季度增速放缓
云南白药2007年的销售收入和增长率均呈逐季递增态势,收入增长较为强劲。但2008年第三季度无论销售收入还是增长率都低于第二季度，表明第二季度公司在渠道铺货较多,需要一定时间的终端消化。因第三季度对销售进行了适度控制，公司的应收款项没有进一步增长，但存货有所累积，这说明公司对经营的稳健性还是较重视的。自2007年以来，公司每个季度的经营性净现金流均远低于净利润，体现出公司近两年业务扩张的态势。
三、宜继续关注经济减速和医改的影响
2008年前三季度，云南白药所用原材料价格继续处于上涨趋势，人工成本、能源价格及物流成本的上升均对成本控制形成较大压力。在国家银根紧缩的宏观大环境下，商业客户尤其是中小客户资金严重短缺，对公司的产品销售及回款工作带来一定程度的影响。事实上公司的应收帐款较去年同期增长了77%。受此影响，公司计提的坏帐准备达1350万元。
公司下一步的发展还要考虑医改的影响，如果主导产品能进入基本药物目录，对销售提升将有积极作用。
四、维持“谨慎推荐”评级
云南白药是中药行业投资资本收益率最高的企业，独特的产品系列保障了公司较强的盈利能力。经过2006年和2007年的调整蓄势，云南白药把2008年定为＂跨越年＂，理应是新一轮高增长的启动。但公司又面临呈贡新基地建设、整体搬迁等任务，加上宏观经济走向的不确定性和竞争的加剧，2008年注定又是接受挑战的一年。目前公司正聚焦事业部，有效整合配置集团内外部资源，促使透皮制剂和牙膏上量，并力争完成定向增发。我们调高公司2008年至2010年EPS预测分别为0.87元、1.11元和1.3元,并维持“谨慎推荐”的评级。

相关研究报告下载：

云南白药：2008年三季度经营情况分析.pdf (177.1 KB)