【内容摘要】： 季报业绩符合预期。公司1－3季度实现营业收入61.72亿元，净利润13.97亿元，分别同比增长5.23%、12.3%，折合EPS0.73元，与我们《三季报业绩前瞻》预计的0.73元一致。其中3季度单季度EPS0.20元，单季度补贴等营业外收入1.66亿元（1－3季度补贴合计2.60亿元），折合EPS0.10元（1－3季度补贴折合EPS0.16元）。
  MDI价格下滑及苯胺价格上涨导致3季度业绩环比下滑。我们推算3季度MDI含税销售均价约2.08万元，环比下降约9%；苯胺价格上涨导致成本上升，我们推算3季度MDI单吨成本环比上升约1000元/吨，影响毛利率约4%。三季度综合毛利率环比下滑至27%(二季度为38.5%)。
  MDI供需仍有压力，苯胺价格大幅下跌可能给MDI价格下滑腾出空间。下游制鞋、氨纶、冰箱等需求疲弱，拜尔35万吨MDI装置尚未完全体现（我们认为该预期已在渠道中部分体现），供需仍有压力。
  苯胺价格大幅下跌，成本压力减轻；4季度MDI毛利有望回升。随着油价大幅下跌,苯及苯胺价格大幅下跌。长三角苯胺报价从7月最高16000元/吨滑落至8000元/吨，成本压力将减轻；苯胺价格大幅下跌可能给MDI价格下滑腾出空间，但MDI价格波动幅度小于苯胺，预计四季度MDI毛利将略回升。
  下调盈利预测，维持增持评级。我们假设08－09年MDI均价为21500元/吨、19500元/吨，产量分别为40万吨、48万吨；苯胺均价11300元/吨、9000元/吨；我们调整08－09年EPS预测为1.01元、1.12元（原预测为1.12元、1.37元，税率均为15%），分别对应PE 9倍、8倍；股价下跌已反映诸多负面预期，维持增持评级。

相关研究报告下载：

烟台万华(600309)_3季度毛利环比下滑，继续在供需压力和原料下跌中平衡前行.pdf (42.21 KB)