一、宏观策略研究
报告名称主要观点
宏观经济简评——全面政策出台保增长目前政府已经认识到当前经济增长形势的严峻，因此保经济增长的态度更加坚决，这可以从会议强调“深刻认识保持我国经济平稳较快发展的重要性和艰巨性”看出来。政府推出的一系列保经济增长的政策是全方位和大力度的，这突出表现在以下几方面：一是会议提出要加大强农惠农政策力度。较大幅度提高粮食最低收购价格，制定并发布增加各项农业补贴的方案，扩大补贴范围，提高补贴标准。这有利于农民的增收和农村消费的增长。二是会议提出要促进中小企业的发展，这将有利于缓解目前中小企业的经营困境。三是会议提出要提高服装、纺织等劳动密集型产品和高附加值机电产品出口退税率，从而有利于出口增长。四是会议提出要加大投资力度。加快地震灾区恢复重建，抓紧农业、水利、能源、交通、城镇等基础设施和民生等领域的重大项目建设，保持合理的投资规模。我们注意到，这是近几年来政府首次提出要加大投资力度，而且提出了投资的方向，这会对市场担心的明年的投资增长起到稳定作用。五是会议提出要加大保障性住房建设规模，降低住房交易税费，支持居民购房。这意味着政府在稳定房地产市场方面将会有系列措施出台，有利于缓解市场对房地产市场的担心。我们认为，在一系列有力的措施推动下，虽然明年经济增长速度可能继续下滑，但将有望避免硬着陆的出现。
经济短期继续下行风险在增加——08年三季度经济运行数据分析从理论上讲，9月份工业生产受奥运会的影响要比8月份小，环比增速是应该有所反弹的。当然，9月份的数据也可能有其它因素影响，如新增中秋假日（我们的季节调整还无法将其剔除）等，因此10月份的工业生产数据将比较重要，如果10月份工业生产数据不能反弹，则四季度经济增速可能进一步下滑。从稍长一点的时间看，由于上周末的国务院常务会议已经部署了一系列全方位、大力度的保经济增长的政策，特别是提出要加大投资力度和要降低住房交易税费，支持居民购房，我们认为即使经济增速短期内继续下滑，其趋势在明年三季度以后也会发生改变，09年全年的经济增长不太可能硬着陆。
否极泰来——2008年四季度A股投资策略报告在新的经济政策预期下，我们不赞同不结合估值水平而刻意规避周期性资产的较为偏激的配置思路，而应该考虑在股票组合中增加具有较高攻防性价比的周期性资产权重，剔除部分明显高估的非周期性品种。四季度建议超配银行、石化、地产、建材、机械、公用事业。构建组合的思路在于：受益于经济形势与企业盈利在4季度好转以及成本压力下降程度较大，具有安全边际的周期性龙头；有望受益于国家政策放松、估值合理的金融与地产行业；主题投资有增持回购、节能减排、资源价格改革等。
翘尾因素再成通胀下降主因——2008年9月物价数据点评事实证明，市场对PPI向CPI的传导预期并没有出现，我们根据历史数据也一直认为，PPI和CPI并不存在显著的因果关系。PPI和CPI剪刀差的收窄，有利于提高中下游企业的利润。大宗商品的回落，将为中国经济短暂回落提供难得的“保护垫”。货币政策放松空间增大。全球经济放缓，美国可能降息刺激经济，而我国通货膨胀持续回落，这为国内货币政策的放松提供了更多空间。近期央行下调存贷利率和准备金率，再次确认货币政策正走向全面放松。央行相关报告和领导讲话中更多的提到经济增长和刺激内需，因此，我们预计货币政策将再次放松，预计央行将至少下调一次存贷利率和准备金率，并适度增加信贷额度。
保留一点乐观的态度——08年秋季宏观经济展望从消费看，虽然消费增速将出现回落，但在政府着力扩大内需的大背景下，消费需求也会保持一个较高增长。等待货币政策环境趋势的改变。我们认为，宏观经济对股票市场运行的影响除表现在经济增长以及企业盈利增长外，还表现在货币政策环境方面。历史经验表明，即使经济增长情况一般，宽松的货币政策环境也可能带来市场的投资机会。由于国内货币政策未来将继续放松，物价将明显回落，而明年贸易顺差也会继续明显扩大。三者的合力可能会使货币政策环境指标在一段时间后的发生趋势变化，从而为市场转暖提供一个重要条件。
这个冬天不太冷——两部委支持居民购房政策简评本次政府还同时出台了保障低收入群体基本生活的其他八项措施，有利于保障民生、支持有效扩大内需。我们预计政府还将在保持经济平稳较快发展方面采取更多有效措施，预计增值税转型及其他税费减免将顺利实施；电网、铁路等基础设施建设将可能得到大力推动；预计四季度将下调存贷利率和准备金率，并适当增加信贷额度。

 
 
二、行业研究
报告名称行业类别行业评级行业观点代表公司
房地产行业简评——政策拐点出现，上调行业评级房地产看好我们预计北京，深圳，广州等重点城市很快也将出台救市政策。政策强调加大保障性住房建设，出台《城市低收入家庭资格认定办法》。完善保障性住房建设可以解决中低收入阶层的住房问题，缓和社会矛盾，不会对商品房市场形成大的冲击。我们认为房地产行业的政策拐点已经出现，未来房地产行业政策面上还将暖风频吹，各级地方政府将会出台力度更大的刺激房地产市场的政策。但是行业成交量的复苏才是行业复苏的关键，我们预计行业复苏将会在未来3～6个月来临。从地产股的估值水平来看，目前仍处于价值投资区域，我们将房地产行业的投资评级由“中性”上调为“看好”，建议超配房地产细分行业龙头公司，给予保利地产，金地集团，招商地产，万科，荣盛发展，冠城大通，华发股份，陆家嘴，浦东金桥，张江高科“买入”评级。风险因素：房地产市场销售依然疲软。保利地产
金地集团
招商地产
万科
荣盛发展
冠城大通
华发股份
陆家嘴
浦东金桥
张江高科
行规纷争，三雄逐鹿——从解百纳之争看我国葡萄酒行业食品饮料看好目前，国内酿酒葡萄面积约80万亩，赤霞珠栽培面积超过30万亩；其种植泛滥不仅反映出我国各产区尚未开发特色的种植品种，也体现出目前我国消费者对单品种的口感接受度。解百纳混乱的价格体系折射出行业混乱的分级标准：今年强制执行的新国标虽然对葡萄酒生产过程中的不规范现象做出明确规定，但最大的问题在于缺乏对规范措施的甄别手段；基本仍然依靠企业自律。在缺乏第三方鉴酒机构的情况下，葡萄酒分级基本由生产商自行承担，缺乏有效的监督机制。对于葡萄酒文化还处于起步阶段的我国消费者来说，存在严重的信息不对称，选择产品时基本依赖对品牌的信任度。--
主要卡车市场提振乏力——08年9月份卡车行业销售数据点评汽车看好轻卡市场竞争格局比较稳定：北汽福田、东风汽车和江淮汽车稳居市场份额前三甲，东风汽车和江淮汽车的市场份额小幅度下降；金杯汽车的市场份额则有比较明显的上升；高端轻卡品牌江铃和庆铃的市场份额则基本维持稳定。行业投资评级。鉴于近期国际和国内的宏观经济环境发生了显著变化，对卡车产品的需求环境产生了较大影响，我们将密切关注4季度的销量数据，在适当的时候调整行业的投资评级。目前暂时维持对该行业“看好”的投资评级。--

 
 
三、公司研究
推荐公司证券代码投资评级盈利预测
07E    08E    09E推荐理由
宝信软件600845维持买入0.520.801.04随着先进信息技术与钢铁行业生产实际日益紧密的结合，公司也面临着广阔的发展空间。我们维持对于公司的盈利预测，预计公司08、09年每股收益分别为0.80、1.04元，维持“买入”的投资评级。风险提示：公司向其他行业进行拓展具有一定的不确定性，将有可能影响到公司的发展；钢铁行业信息化投入有可能出现下滑的迹象。
恒瑞医药600276维持买入0.800.931.25我们预计公司2008年主业实现每股收益1元，2009年净利润将实现25%以上的增长，每股收益为1.25元。以昨日（2008年10月20日）收盘价30.76元计，其股价的2008年预测市盈率为31倍，2009年的预测市盈率为24.6倍。恒瑞医药未来业绩增长稳健，创新药进展顺利，国际化脚步稳步进行。我们认为恒瑞股价已经完全进入了价值区间。建议买入并持有。
中国神华601088维持买入0.991.632.05预计公司2009年煤炭出口量在1800万吨左右，较2008年下降200万吨左右。考虑到2009年煤炭出口价格可能低于我们原来的预期，我们将公司2009年EPS下调至2.05元，同时维持2008年1.63元的预测不变。以10月20日收盘价计算，公司2009年动态市盈率为9.4倍，我们认为目前股价未能充分反映公司未来强大的资源扩张和产能扩张能力，维持公司“买入”投资评级。
岳阳纸业600963维持买入0.260.350.55从我们的调研来看，平均价格自高点回落仅200余元，是此轮降幅最小的纸种之一。考虑到未来文化纸行业的供需前景，相对其他子行业而言，我们对文化纸行业前景仍相对乐观。下调08-10年每股收益至0.35元、0.55元和0.67元。目前股价09年动态市盈率仅11倍，偏低，维持买入评级。09-10年主要利润增长点：1.09年中期公司的40万吨超级压光纸项目正式投产；2.公司正上报配股方案，拟收购怀化40万吨化学浆项目。虽然今年以来国际浆价的大幅下跌使制浆利润率出现一定下降，但总体来看制浆仍能获得相对较好的收益；3.茂源林业前三季度预计贡献收益0.06元，09年开始进入主伐期，潜在收益较大。主要风险：纸价下跌大于预期；新的造纸污染物排放标准执行不到位。
扬农化工600486维持买入0.791.541.62暂时不考虑公司增发带来的股本扩张，在保守的假设下，我们初步预测公司2008年的EPS为1.54元，2009年EPS在1.62元。考虑到公司自主研发实力强，向综合性农药龙头企业迈进的战略明确务实，财务处理保守稳健，资金周转能力优秀，具有长期发展潜力，我们维持对其买入的投资评级。 风险因素：草甘膦效益低于预期，今年自然灾害对09年销售的影响，蒸汽等成本的上升
歌尔声学002241维持买入0.861.251.76公司与诺基亚、三星、缤特力、前五大笔记本客户的合作有望进一步加速，建议投资者关注这方面进展。基于谨慎的视角，我们在盈利预测中考虑了下游需求下滑的负面影响，公司08、09年EPS调整为1.25元、1.76元，对应PE为14.9倍、10.6倍，前期市场对需求下滑和韩币贬值的影响存在过度反应，公司投资价值显现，基于公司综合竞争力和成长的确定性，维持歌尔声学买入评级。
证通电子002197维持买入0.500.741.03根据东方证券上周举办的金融电子沙龙反馈的信息，08年银行大幅加大自助服务终端的采购力度，公司除了受益行业增长外，国外市场的开拓和新产品的开拓也较为顺利；基于对公司三块业务的分析，在金融电子发展的背景下，公司将通过持续创新把握国内外金融电子行业发展带来的机遇，我们预测公司08、09年EPS分别为0.74元、1.03元，对应PE分别为16倍、11倍，由于公司受宏观经济影响较小而业绩成长性较强，我们维持证通电子买入评级。风险因素：加密键盘产品是公司最为稳定的业务，风险较低；而自助服务终端业务和EPOS业务的主要风险来自市场竞争，虽然我们认为公司有先入优势和较好的客户关系，但毛利率下滑的担忧难以消除，我们将在盈利预测中考虑这一风险。
双汇发展000895维持买入0.9271.1121.442维持买入的投资评级和55元的目标价：尽管市场仍处于大熊市探底的过程中，尽管双汇08年25倍的PE远远的超出了市场平均水平，但我们认为双汇发展值得投资者寄予如此的信心。我们在《千亿之途需要激情和汗水铺就》中，系统阐述了我们推荐双汇的四大核心逻辑，在持有双汇的未来几年中，这些逻辑将逐步发挥其巨大的力量，双汇的业绩完全有可能较长时间的超出市场预期。双汇在1998年上市到现在的10年间，凭借着当初5.66亿元的净资产，10年间不但累计向市场分红20.6亿元，而且现在净资产积累到了21.7亿元。基于我们对双汇所处行业前景、公司的治理、管理、活力的深入分析，我们继续维持双汇发展买入的投资评级，6个月目标价55元。

相关研究报告下载：

本周重点报告回顾20081020-20081024.pdf (879.17 KB)