冀东水泥公布三季度业绩，实现营业收入14.7亿元，净利润1.85亿元，同比分别增长29.2%和4.2%，每股收益0.15元，同比下降17.3%。1-3季度，实现营业收入37亿元，净利润3.39亿元，同比分别增长35.3%和4.4%，每股收益0.28元，同比下降17.1%。1-3季度扣除非经常性损益后净利润3.28亿，每股收益0.27元。
 
评论：
Ø  三季度煤炭价格维持高位。虽然公司在9月底奥运结束后提价一次，但三季度成本同比上涨幅度仍高于价格上升幅度。1-3季度公司产品平均售价上涨9.5%，单位成本上涨13%，毛利率24.9%，同比下降3个百分点。公司近一半产能的煤炭采购来自大同煤，煤价处于全国较高水平，三季度煤炭平均采购含税价约820元/吨，同比上涨幅度高达80%左右。
Ø  三季度水泥及熟料销量约690万吨，同比增长约17%。1-3季度公司共实现水泥及熟料销量约1900万吨，比去年同期增加约360万吨，增长24%。本部丰润马蹄山，马头山和丰润剌山三条线推迟投产时间，主要原因是奥运期间交通限制，生产设备没有及时到位，这将影响08年产量约100万吨。三条线最快可于年底投产，09年贡献产能。
Ø  现金流情况目前良好，但09年资本支出较大。得益于6月份增发，公司目前现金流情况良好，截止9月底，货币资金余额27亿，带息净债务16亿，净负债率26%，资产负债率50%，利息保障倍数2.81。1-3季度公司投资活动现金净流出18亿，同比增加164%，主要是丰润三期，磐石三线，湖南临澧，山西闻喜等在建项目工程支出增加，09年公司将有10条生产线在建。考虑到09年资本支出较大且因需求较弱经营现金流入可能降低，公司须通过借债保障建设进度，或者减缓建设进度不增加财务负担，两者对公司都有一定负面影响。
Ø  因去年基数低，四季度业绩会有一定增长。今年四季度，因下游需求减弱，水泥价格面临较大下行压力，业绩不容乐观，但因去年11月华北电网事故导致公司盈利较低，同比仍会有一定增长。煤炭价格也将在四季度从高位回落，但综合来看，公司四季度毛利率将继续同比下降。
Ø  维持盈利预测及中性的评级。由于产量不能达到预期，公司全年盈利低于我们预期的可能性比较大。华北地区，公司除在唐山市场有一定价格控制力之外，在其他地区都面临激烈竞争，行业低迷给产品价格带来更大压力。公司产品40%用于基础设施建设，但因中央和地方财政收入缩水，基建投资也有放缓迹象。估值方面，08年PE14.2x，PB1.1x，09年PE17.4x，PE1.0x，目前估值高于行业平均16%，公司近五年PE最低估值13.8x，PB0.8x。维持中性。
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简评—冀东水泥_三季度业绩符合预期.pdf (399.72 KB)