日本：钢铁
股价接近底部，等待催化剂；我们维持中性评级
股价正在接近底部，等待催化剂
我们维持对行业的中性评级，并下调了我们覆盖的7支股票09年财政年度盈利预期和目标价格。我们认为由于近期的抛售，股价正在接近底部，创造估值新低，在我们看来这也反映了最糟糕的情景假设中相对应的股票价位。我们需要看到更多正面的催化剂来促使我们的看法转变得更加积极。我们认为当现货价格跌落至现金生产成本(即剔除折旧后的生产成本)的时候我们的观点可能会变得积极。目前地区钢铁的现货价格(700美元/吨)可能很快就会下滑到600美元/吨的现金成本水平(见图7)。
将09财年度的利润增长预测同比下调29%
高盛JBWere研究团队下调了对铁矿石和焦煤的预测，同时我们汽车研究团队也降低了对未来汽车行业产量的预期，因此我们也相应将覆盖的日本钢铁公司09财年的利润同比下调了29%来反映新的钢铁价格预期(具体见图表1.)。汽车产量的下降将会对钢铁行业产生严重的影响，主要因为1) 由于目前汽车存量高，未来钢铁产量将有可能会下降，2) 根据我们对钢铁供给/需求的情景分析，钢铁公司的利润率将会下滑。
市场已经考虑到了最糟糕的情形；现在的净资产回报率更高
基于市净率和净资产回报率的关联性，我们现在认为钢铁股价继续下挫的可能性有限。目前的市净率意味着市场预期09年盈利将会下滑至2000-2002年的水平(也是当大多数的钢铁公司都遭受亏损的时期，见图表3.) 但是由于目前的经营杠杆很低，所以我们认为2009-10年期间这些公司将仍然可以产生高的净资产回报率(6%-14%)。另外，和全球同行业的平均估值水平相比，日本钢铁股股价看起来并没有特别被高估（见表5）。
公司4季度强劲的盈利预报应该不会使市场感到惊讶
我们预计很多钢铁公司都会提高08财年的业绩预报，但我们认为市场并不会对此感到意外，因为市场将更多的关注明年的利润。我们认为盈利在今年上半年见顶后随之会在明年下半年见底(见图表6)。
上调JFE评级，对特殊钢铁股票评级转变的相对负面
我们对3支股票的评级进行了调整。1)将JFE(5411.T)的评级由卖出上调至中性，因为我们认为该股被过度抛售，0.8倍P/B。2)我们将Sanyo特殊钢铁(5481.T)从我们的买入名单中剔除(新的评级为中性)，主要是因为预期该公司明年的利润率会收缩。3)基于类似的原因，我们将三菱钢铁(5632.T)由中性下调至卖出。

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