报告摘要：
一、推土机较快增长得益于出口
山推股份前三季度营业收入52.43亿元，比去年同期增长54%，其中第三季度实现营业收入16.10亿元，同比增长38%。显示三季度增长略有放缓，但是依然保持了较快速度。从推土机销量来看，前三季度共销售3707台，累计同比增长39.20%，其中第三季度销售1079台，同比增长30%。9月份在装载机销量明显下滑和中型挖掘机销量稳中有跌的情况下推土机销量保持了14%的增长。推土机销售快速增长主要得益于出口的快速增长，8月份内销同比增长38%，出口增长83%；9月份内销增长2%，出口增长44%。
二、钢材涨价侵蚀利润
山推股份第三季度营业收入增长38%的同时，净利润只是微增了3%，显示钢材涨价的影响较大。虽然山推股份2008年打破以往每年提价一次的惯例，进行了两次提价，但是总的提价幅度还是没有抵消2008年钢价上涨造成的成本上升幅度。我们测算公司产品涨价幅度在7%左右，而成本上升幅度超过了10%。
三、投资收益大幅降低
造成山推股份三季度净利润增幅大大小于营业收入增幅的另一个重要原因是投资收益的大幅降低。三季度投资收益2474万，同比大幅降低36%，占利润总额的比例由去年的30%降低到18%。
四、盈利预测和投资评级
我们对第四季度市场销售比较悲观，我们认为很难有像样的反弹。估计四季度销售将与去年基本持平，净利润将略高于去年四季度和今年三季度，预计在1.56亿元左右。投资收益将比第三季度略有反弹，估计在3000万左右。全年实现净利润约6.73亿元，每股收益0.85元（配股摊薄前0.94元，比我们之前的预测0.99元少0.05元）。虽然降低盈利预测，但是由于目前股价8.32元，对应市盈率9.78倍，低于三一重工的13倍，中联重科的12倍，以及柳工的13倍，而且我们认为推土机在四季度的下滑幅度将低于装载机、挖掘机以及混凝土机械。我们也认同国家必然通过刺激投资来拉动经济，投资增长必然带动工程机械增长的逻辑，但我们认为四季度和明年一季度将可能是工程机械下滑的两个季度，明年二季度和下半年可望有所恢复增长。工程机械类公司目前的市盈率已经与2005年行业和市场最差的时候相近，与国外同类公司相比也比较接近（美国同类公司动态市盈率平均值10倍左右），无论从横向还是横向来看，工程机械类公司股价都是比较低的，因此我们暂不下调评级，维持“强烈推荐”投资评级。

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山推08三季报点评.pdf (52.73 KB)