【内容摘要】

汇率走势一直受两个因素的制约。一个是内外需结构的调整问题，一个是经济周期中的充分就业问题。

内外需的调整问题就是通过汇率手段调节资源在内需部门和外需部门之间的配置。在经济可以实现充分就业的情况下，如果资源在这两个部门配置不当，会给本国国民带来福利的损失。比如说，在人民币低估的情况下，我国通过出口所获取的收益就没有在国内获得的收益大，所以要通过人民币的升值鼓励资源向内需部门转移。

在国内需求的启动短期内已经比较困难的情况下，进行人民币升值的代价太大，这会影响充分就业。目前我们显然处在这样一个阶段。由于国内需求的放缓，未来三个季度经济增速将明显下降。而刺激需求的大的政策目前还没有出台。而且即使出台，也会有一定的时滞。在内需启动尚需时日的情况下，对外需应该采取宽松甚至是鼓励的态度。在这样的背景下，人民币对一揽子货币的升值幅度会明显减弱，甚至于贬值都是可以接受的。而这也是出口退税率上调的大背景。

人民币汇率调整也不能给出口企业一个过分乐观的预期。从长期来看，我们认为人民币仍然被低估，因此升值还将继续。而短期内的贬值是因为经济周期的影响。所以在这样的情况下，要通过各种渠道给出口企业一个合适的预期，千万不要让他们对人民币币值产生趋势性下跌的一种判断，从而导致过多资源配置在出口部门，形成明显的扭曲。

人民币汇率调整不是以邻为壑。有一个相关的担心认为这样的政策是否是以邻为壑，会引起新一轮的贸易保护主义战争，导致两败俱伤？我们觉得目前不需要担心这样的问题。主要原因是从结果上来看，我们是被其他国家“以邻为壑”了。这可以从最近人民币真实有效汇率的大幅升值看出来。也就是说，虽然我们对美元没有升值，但是由于美元短期内的强势，我们对其他许多货币在升值。因此，我们目前对美元贬值一点都不过分，至少大多数国家都在这么做。

人民币对美元在短期内可能贬值。由于金融市场的动荡，我们认为作为国际储备的美元在短期内仍将比较强劲。因此，为了保持和一揽子货币之间的合理比价关系，人民币在未来一段时间可能对美元贬值。

相关研究报告下载：

人民币短期可能贬值.pdf (230.8 KB)

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