【内容摘要】：08年前三季度A股股权融资合计3564亿元，同比下滑-28.02%，仅为07年全年融资额的42.88%。其中，IPO累计融资1040亿元，同比大减-65.14%，但再融资规模同比增加28.24%，达2524亿元。08年月度融资的震幅虽大，但各类融资方式互相“补台”，管理层调控的痕迹较为明显。定向增发，这个一度成为众多机构投资者竞相争取的投资渠道，自08年始越走越艰辛；公开增发包销率有所提高，承销商更加慎重；配股则险中求胜，含有股权融资性质的可转债和可分离交易债在08年得到了进一步的发展。但受制于整个证券市场环境，转债也难独善其身，第三季度仅有2家公司采用这一方式进行再融资，且1家转债的申购收益告负。IPO市场新股破发面积之广、持续时间之长异乎寻常。截至9月底，08年IPO市场前三季的破发比例达57.89%。除了新股业绩可预见下滑或变脸引起的破发外，绝大多数新股的破发归咎于二级市场系统性风险，而缺乏弹性（或市场化程度明显不足）的询价模式则可说是破发的“原罪”。IPO前三季网上累计平均申购收益率为3.2%左右，最优申购策略下的累计申购收益可以达到4.08%。与06年、07年相比，申购收益大幅缩水。网下申购则险象环生，以网下配售部分已上市的新股表现看，08年前三季发行的新股，其网下首日平均溢价水平仅为38.12%，与07年形成极大的反差。若将已未上市的新股以当前股价计，则前三季IPO市场的网下累计平均申购收益率仅有4.46%，最优申购策略下的累计申购收益率也只有7.21%。IPO市场的网下申购不再具有显著的优势。当IPO市场不能再提供足够的安全边际时，则IPO市场的资金会逐批撤离。首先被动退出的是通过拆借等方式获得的资金，而在拥有自有资金的投资者中，随着IPO市场申购收益明显缩水，也有相当一部分资金主动撤退。08年由美国次贷风暴为导火索而引发的金融海啸，已不同程度地波及全球经济，对于本已受累于信贷紧缩、大小非解禁等不利因素、陷于调整氛围之中的A股市场则是雪上加霜。融资节奏在第四季度内将更加扑朔迷离。发审委的审核工作也将更严格。“打新”资金改弦易辙也在预期之中。在预期08年第四季度IPO市场发行节奏放缓的条件下，第四季度的网上平均累计申购收益率将可能低于0.25%，即低于同期银行存款利率，若有较多资金有着相同的预期，除了部分囿于计划限制的资金外，则申购资金将会进一步萎缩而改弦易辙，这样，当第四季度IPO市场发行节奏较松弛、但尚未完全暂停的情况下，则申购收益率也将可能略高于上述预期。

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申购策略_新股险象环生资金改弦易辙--08年前三季融资市场分析.pdf (118.15 KB)