招商银行公布业绩预增公告，预计08年前3季净利润较07年同期同比增长80%以上。
评论：
. 3季盈利环比下降34%，可能是由于息差缩小以及外币资产的减值计提增加。根据公告，招商银行08年前3季净利润预计在179亿左右，每股收益1.22元（我们此前预期为1.30元）。我们推测低于预期的主要原因来自于存款定期化使得资金成本上升较快、以及银行为抵抗经济波动采取了更谨慎的拨备计提策略，包括对外币债券的减值计提。前3 季度EPS 分别为0.43 元、0.47 元、0.32 元（按08H 股本计算）。
   截至2008年6月30日，招商银行总资产达13958 亿元，总贷款7426 亿元，总存款10466 亿，中期净利润达132亿；不良贷款余额92.89 亿元，不良率1.25%，拨备覆盖率216%，核心资本充足率为8.83%(收购永隆后核心资本充足率降至6.5%)。
. 存款定期化带来资金成本上升压力，银行在3季度可能为外币债券投资计提了拨备。招商银行定期存款占比从07 年底的42.6%上升至08 中期的46.6%，3 季度定期化趋势压力可能继续加大，从而带来整体资金成本上行。银行极有可能在3 季度为其外币债券投资计提了减值准备，对当季净利润有显著影响。
. 维持行业“强于大市”的评级，维持招商银行的“买入”评级。上市银行估值基本接近周期底部，我们仍然维持行业“强于大市”的评级。在行业增长减速和风险加速的趋势下，我们建议关注具有较好主动调整能力、抗压能力且估值安全的公司。
   我们略微下调了公司08/09 年盈利预测，招商银行（08/09 年EPS 1.60 /1.95 元，08/09 年PE 9.5/7.8 倍，当前价15.2元，目标价23.55 元，“买入”评级）。

相关研究报告下载：

招商银行（600036）2008年3季度业绩预增公告点评—业绩环比下降较快.pdf (200.64 KB)