9 月份贷款进而三季度里贷款同比大幅多增，表明货币政策已全面转向。

但贷款多增主要源于公司的短期贷款，公司的中长期贷款并未增长，居民贷款、特别是中长期消费贷款大举回落，这自然意味着（印证了）房地产市场的低迷。

贷款增幅的上扬却未扭转M2 的下滑之势，主要是因外汇占款增速的继续回落。尽管表面上看来，9 月份的外汇流入大举攀升。但这大致仅是季节性因素所致：过往三年里，每年9 月的外汇流入水平都大大高于前后各月水平。

因于美元的大举飙升，人民币升值虽已停滞，但人民币指数的升幅却极其惊人。考虑到出口增长以及经济增长面临的严峻挑战，人民币升值预期可能逆转，我们预期热钱更有可能呈现流出趋势。外汇存款大举上扬而外汇贷款急剧回落，都有可能是以此背景的。

二、三季度出口增幅的总体平稳，是因于美国出口增幅的回升。但考虑到美国经济陷入深度衰退几无悬念的背景，加之人民币指数的大幅攀升，出口增幅极难企稳（对其他市场出口在持续回落）。

相对于暂获喘息之机的出口，进口增幅则是急转之下，其折射出的无疑是内需的疲弱。具有标志性意义的是，经过去年基数调整之后，9 月份的原油进口量增幅出现了明显回落；加之成品油进口，石油进口量趋势增幅再次低于两位数。

相关研究报告下载：

外汇流入难增加、出口增幅难企稳——金融、贸易数据评述.pdf (316.26 KB)