公司股价现已跌至0.89倍09/10年市净率，对应的市盈率倍数为4.7倍，对应的净资产收益率水平为19.5%，如果30％的派现率得以维持，当前股价所对应的09/10年分红收益率预期高达6.2%，令我们相信公司现时股价已十分安全，并且具有投资防御能力。
管理层现已中止激进的产能扩建计划，这使得08/09财年公司资本性开支有望止步于7亿元人民币，并将在09/10财年进一步回落至3亿元。尽管资本开支的大幅削减使得公司配餐业务产能可能止步于140万份/日，但从08/09财年一季度末实际日送餐份数仅有81万份来看，未来两年依靠现有产能利用率水平的提高，公司依然具备在该项业务上的销售与盈利增长空间。
由于配餐业务涉及低端餐饮服务，而且未来客户数与销售增长潜力来自企业、学校、交通、旅游景点与会展等多个领域，因此受到宏观经济增速减缓影响有限。同时，公司中餐厅业务定位正转向更高餐标以回避可能受到的经济下滑冲击，而金汉斯餐厅因其餐标低廉，预计受到经济增速减缓影响同样有限。但出于谨慎考虑，我们仍然下调了公司未来两年销售增幅至低两位数。盈利增幅快于销售增速是因为原材料价格的回落与产能扩张的中止会令利润率水平出现回升。调整后的盈利预测分别较市场共同预测低13％和5％。
2010年十月高达13亿元的可转债归还可能会使公司面临高达8亿元的资金缺口，但我们相信公司可以通过银行融资或者出让金汉斯餐厅收益予以填补。即使这些举措最终仍不能解决问题，相信愿意按照净资产价格接手公司优质配餐业务的投资者大有人在。我们由此维持“审慎推荐”的投资评级，并且采用更为安全的1.0倍市净率估值得到公司09/10财年末的目标股价为HK$6.75。
 

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福记食品mn081015审慎推荐_当前股价足够安全.pdf (302.77 KB)