投资要点
. 全球8 月炼油毛利：
欧美回暖、亚太下跌。飓风导致的炼厂停工是欧美地区炼油毛利在油价持续回落背景下回暖的主要原因。欧美炼油毛利8月份回升后进入安全边界，部分炼厂可能重新开启生产设备。在亚太地区，需求减少和稳定供应使炼油毛利收窄。在新加坡，裂解装置仅能维持微利状态，轻度加氢装置毛利仍为负，这种情况导致多个炼厂宣布减产。

. 原油与成品油价差收窄。
2008 年7月中旬国际油价升至历史新高后一路回落，以月均价来说，6月份为年内原油价格最高月份。原油和成品油的价差是侧面反映炼厂毛利水平的指标。两者之间价差大，则炼厂利润空间大。08 年以来，新加坡汽柴油与原油价差走势基本与油价走势一致，油价回落导致价差缩小，从而降低炼厂毛利水平。

. 金融风暴促发全球石化行业景气下行。
金融动荡重创各国股市，石油石化行业也未能幸免。随着国际油价的回落及全球经济基本面的不断恶化，金融风暴已经波及实体经济，全球原油需求疲软几成定局，全球石化行业景气明显下行。美国原油和成品油需求量持续减少，炼厂的开工率已经处于历史低位，下游石化产品价格表现疲软。

. 全球景气下行影响国内公司的业绩恢复高度。
国内成品油价格在原油价格暴跌的背景下存在下调的压力，按照目前的成品油价格水平，80-100美元/桶区间的原油价格对两大公司业绩改善有利，而油价在80 美元/桶以下运行时可能触发国内成品油价格的下调，从而使得两大公司好日子过早结束，未来业绩要视全球行业的景气状况。

. 两大公司业绩受制于油价和政策。
未来两大公司的业绩仍然受制于油价和国家政策，如果国内仍然坚持政府定价，业绩的变化存在变数，相对国际变化有一定的滞后期，有可能平滑业绩。若定价政策完全市场化，两大公司的业绩变化区间将视油价而动，全球行业的景气度影响公司业绩恢复程度。

. 盈利预测。
中国石化08/09 年EPS0.36/0.76 元，PE08/09 年27/13 倍，现价9.88元，目标价13元，“买入”评级；中国石油08/09年EPS0.61/0.82，PE08/09 年20/15 倍，现价12.10 元，目标价16 元，“买入”评级。

相关研究报告下载：

石油石化行业专题报告—全球炼油毛利跟踪.pdf (329.3 KB)