08年中期公司EPS0.146元，同比增长0.27%
公司2008上半年实现营业收入4.95亿，同比下降4.61%；其中路费收入仍然是公司主要的收入来源，路费收入4.60亿元，同比下降1.48%。净利润3.18亿元，较2007年同期增长0.27%。
       
雪灾暴雨、道路施工维修等多方面因素导致路费收入略微下降
清连项目处于高速化改造期间，路费收入受施工影响下降59%，其余项目路费收入同比仅增长1.19%，主要原因在于：（1）深圳主要港口货物和集装箱周转量增速下降；（2）年初的南方雪灾天气、6月份深圳和广东地区的持续暴雨天气；（3）公司旗下部分收费公路项目需执行鲜活农产品运输车辆“绿色通道免费政策”；（4）相邻道路施工影响梅观高速、盐排、盐坝高速运营表现。
       
毛利率下降、财务费用大幅上升
公路维护业务规模增加以及通胀引起的成本上涨导致营业成本同比升12.9%。收费公路毛利率降4.54个百分点至64.48%。受借贷规模增加及南光高速通车运营后借贷利息不再资本化影响，财务费用同比上升73.69%，公司上调资本支出计划，至2010年底资本支出总额达38亿。公司仍有银行未使用之授信额度75亿，同时经营现金流稳定，我们认为公司能够平稳度过高额资本开支阶段。
       
新建路产及委托建造管理业务表现值得期待
随着近年投入大量资金新建的路产陆续投入使用，包括清连项目高速化改造工程（08年底完工）、南光高速（08年初已投入使用）和盐坝高速（C段）（08年底完工）。预计09年上述三条公路将给公司带来路费收入3亿、1.5亿和0.5亿，2010年路费收入7.5亿、1.8亿和0.75亿，这将推动总路费收入09-10年分别增长42%和38%至14.8亿和20.4亿，成为未来重要路费收入来源。同时，南坪（二期）、沿江高速等委托建造管理业务也将为成为公司重要的盈利增长点。
       
给予“谨慎推荐”的投资评级
随着新建路产的逐步开通与成熟，公司旗下的公路资源将形成良好的网络效应，我们预计09-11年复合路费收入增速将不低于25%，08-10年EPS分别为0.33元（14.8PEx）、0.46元（10.6PEx）和0.59元(8.1PEx)，PB分别为1.4倍、1.3倍和1.2倍，公司A股较H股溢价近40%，存在一定估值压力，但与A股同类公司估值水平相当，考虑到未来几年路费收入有望实现快速增长，公司当前股价存在一定的安全边际，我们给予“谨慎推荐”投资评级。
       
风险提示
（1）如果广东经济增速大幅放缓，将影响深圳主要港口货运、集装箱吞吐量增速，进而影响盐排、盐坝等收费公路表现；（2）若资本开支大幅超预期，将对公司现金流造成较大压力；（3）油价持续高企或大幅上涨将抑制部分公路运输需求；（4）分别与清连高速和盐坝（C段）相连的宜连高速和惠深沿海高速预期不能同步贯通，因此会对上述项目初期运营表现造成一定影响。

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i2008-9-310434448150国信证券-深高速中报点评.pdf (47.02 KB)