【内容摘要】

宏观经济：从PMI指标及农业部的数据看，我们预计8月份的工业生产增速将回落至15.3%的水平，CPI水平约为5.4%，PPI水平约为9.7%，贸易顺差规模大约在200亿美元。

货币政策：8月份央行OMO的回笼力度仍属温和；近期关于央行将下调存款准备金率的传闻不绝于耳，就目前的外汇占款增速和商业银行的流动性状况来看，我们认为短期内央行下调存款准备金率的可能性较小。在调控由“双防”转为“一保一控”后，中央将更突出财政政策的结构性调整，而货币政策近期仍将实行“有保有压”，考虑到物价回落还不稳固，短期内货币政策明显放松的可能性不大。

利率市场：8月份央票发行利率继续持平，国债金融债由冷转热，短融发行密集；8月份债券市场暖风频吹，中债指数大幅上涨，各债券资产收益率均录得正收益，国债金融债收益率全面下行，金融债国债利差有所缩窄；现券交易维持高位，大盘股发行结束后资金利率冲高回落。

海外评述：8月公布的修正后美国二季度经济增速超预期，主要是退税计划对消费刺激作用的提振，此外美元疲弱带来的出口强劲增长也对二季度经济增长有所推动。由于受国际油价下跌、美国走强以及制造业放缓等因素的影响，我们认为目前美国高企的通胀将难以为继，未来经济更大的下行风险仍将使美联储维持目前的基准利率不变。

专题评述：近期公司债市场即将迎来新一轮发行高峰，公司债市场规模扩容在即。不过由于商业银行不能进入交易所市场以及保险机构仍不能投资无担保的公司债，未来公司债市场的发展仍有待相关政策面的放松。中债公司于8月新公布了两只无担保企业债收益率曲线，如果下半年保险机构投资无担保债的限制有所松动，相信无担保的企业债市场会对投资者产生较大的吸引力。

市场展望：8月银行体系融出资金大幅回升；受股市调整和保险法修订的影响，下半年保险资金运用于债券投资的比例有望进一步提高。从宏观因素看，美联储9月议息仍将维持基准利率不变，8月国内CPI将继续回落，9月份货币政策虽不会明显放松，但实施更加紧缩措施的可能性不大，况且9月央行将一如既往地实施季度的信贷控制，届时商业银行的债券配置需求将进一步显现。因此，我们认为9月份债市继续上行的行情依然可以期待。

投资策略：3年以内短期品种，建议以央票和优质短融为主；3－5年期限建议主要配置政策性金融债；对于中长期的配置型品种，我们建议投资者仍以信用利差较高的AAA级企业债为主，重点推荐08中远债、08国电债、05申能债、05华电债和06国网债1。

相关研究报告下载：

债券市场月报2008年9月——政策与资金面无恙，债市反弹仍可期.pdf (1.03 MB)