【内容摘要】：l       合理价值在100-103元之间  新钢转债的合理价值在100-103元之间，我们建议投资者在99元以下买入，在99-102元之间增持。超过103元时，股价按6.25元计算，转股溢价率达到35%，而且纯债溢价率超过20%，我们不建议买入。日前转债上市炒作气氛已远不如07年，市场较为谨慎，打新投资者在首日对转债的抛压会压制新钢的价格，如果抛盘较大，不排除转债有跌破面值的可能性。我们建议以打新为目的的投资者以安全为主，在新钢上市后积极抛出。对于必须配置转债的投资者，在103元左右可以少量配置。

l       纯债价值较低  新钢股份可转债的累计现金为114.8元，参考相近期限，同是AA+,且由集团担保的钒钛债的到期收益率，按6.3%的贴现率计算，则纯债部分价值85.65元，纯债价值较低。

l       回售权仅能在最后两个计息年度行使  新钢股份可转债的回售条件较为苛刻，除了要求连续30个交易日正股价格小于转股价的70%外，回售权仅能在最后两个计息年度行使，这仅比市场上的南山转债的回售条款好。该条款增加了修正的难度，在目前较弱的市场环境下，会明显降低转债的价值。

l       转债对正股的摊薄压力较大  按8.22元的初始转股价格计算，新钢股份可转债全部转股后，公司总股本增幅为24.1%，在06年以来发行的转债中处于较高的水平，对非限售流通股本的增幅为354.33%，是02年以来的最高水平。由于占总股本72%的限售流通股到2010年11月才开始解冻，因此转债在前两年转股将大幅增加公司的非限售流通股，这也可能是新钢为何把回售条款定在第四年才开始触发的原因。

l       新钢股份主营钢铁冶炼和金属制品业务，主要产品为中厚板、线材和棒材等，07年，中板、线材、厚板和棒材分别贡献主营收入26.48%、24.71%、26.79%和8.5%。公司产品主要销往华东、东南和西南地区，约8%的产品出口。新钢目前有半数铁矿石需靠进口，除了少量铁矿石自给外，其余需向周边地区采购。未来，新钢可能会不断的收购周边地区的铁矿资源，从而具备一定抵御原材料上涨风险的能力。在产品结构上，随着中板生产线改造项目及募集资金所投薄板工程项目的投产，新钢的产品线将更加完整，高附加值的品种占比有所提高。

相关研究报告下载：

新钢转债（110003）上市定价分析.pdf (55.58 KB)