为什么成本传导能力决定行业景气？－－成本传导能力理论
本报告延续我们长期关于行业景气的研究思路，继续深化在该领域的探索。
近年来，行业景气指数与股市行业指数之间的相关性明显增强，高成长行业和低成长行业在景气度方面的差异日益反应在行业指数的收益率上，股市的行业特征日益明显，我国股市已逐渐迈进行业价值投资阶段。无论是2008年之前的板块轮涨还是之后的板块轮跌，似乎都在表明“板块轮动”现象与“行业景气轮动”之间存在着某种联系。
如果行业景气指数影响行业指数，那么什么影响行业景气？本报告系统建立了成本传导能力理论（CTC Theory），来解释行业景气变动的因果关系。证明了CTC是决定行业景气的“因”，而且是唯一直接的“因”。从因果关系的逻辑层次角度，CTC是行业（企业）景气的决定因素，产品市场供求、行业集中度、政府的价格管制、技术更新速度、经济周期、行业生命周期、市场结构、产品的周转速度、政治因素等是CTC的因，这些因素都可能影响成本的向下传导，它们合力作用的结果反应在CTC的大小及其变化上。
成本传导能力的变化趋势
CTC的趋势无非三种：上升、平稳和下降，对应于行业景气的趋势为：向好、平稳和恶化，预测行业景气就是预测CTC。CTC越大行业越景气，如果同时VCTC在提升，可以进一步确定该类行业景气的上升趋势；反之，可以预测行业景气的回落趋势。
行业景气与行业配置
CTC及其变动指数（VCTC）是提前预测行业景气变化的重要线索。国际间利润流动从CTC弱的国家或地区流向CTC强的，CTC变化反应了国际间贸易条件的变化。国内行业之间的利润流动和调整具有明确的方向性，利润由CTC小的行业流向CTC大的行业，亦即由成本传导能力差的行业流向传导能力强的行业。CTC大并且VCTC在提升的行业应是投资标的。

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国信证券－成本传导能力与行业景气.pdf (363.84 KB)