近日，我们再次走访了上市公司，就公司中报业绩和下半年的经营形势与公司高管进行了深入交流，特别是就市场关心的公开增发进展详细询问了公司相关动向。总的来看，下半年旅游市场形势好转将为公司的公开增发提供良好的外部环境，公司09年业绩将会有比较明显的爆发。
投资要点：
n          下半年公司经营形势预计将明显好于上半年。08年上半年雪灾、藏独、地震、洪灾、奥运“挤出效应”等突发事件频繁对公司经营造成了较大的不利影响。上半年公司接待中外游客同比下降13.47%，净利润同比下滑35.84%。其中雪灾和境外市场低靡影响尤为突出。08年一季度公司净利润同比减少969万元，上半年净利润同比减少738万元。二季度净利润同比增加主要原因是公司切实执行了与效益挂钩的绩效奖金制度，加上有效的成本控制，使得主营业务综合毛利率较为显著提升，另外，新奥燃气经营形势良好也使得二季度投资收益同比较大幅度提升。但总的来说，由于境外游客的明显下滑（公司市场定位相比同行属中高端）以及地震之后国内居民出游热情相对降低，使得二季度公司接待总人数同比下降了14%。7-8月份因暑假因素桂林市接待游客人数出现回暖势头。9-12月份我们预计在“中秋”小长假和“十一”黄金周的刺激下，国内旅游市场将继续回暖，而入境游在北京奥运的广告效应和补偿机制作用下将出现反弹行情。因此我们预期下半年公司接待游客人将明显多于上半年。
n          公开增发事宜乐观预计在08年四季度完成。在近期中报点评中，我们认为公司最终发行规模为规定上限的7000万股，募集资金大约8亿元左右，将暂不归还漓江大瀑布饭店向中国农业银行桂林象山支行借取3.5亿的长期贷款。调研结果也基本与我们的设想一致。但这将导致增加2600万元的年利息费用。公司暂无下一轮融资计划。
n          两江四湖环城水系项目潜力巨大，为未来2-3年主要业绩增长点。公司将以6.38亿元（包括福隆园项目9147万元的已支出费用）获得两江四湖40年的专营权。两江四湖07年游客接待量约为50余万人次，公司收购后将打造成桂林市“三山两洞”中心景区水上环城一日游和两江四湖“漓江花月夜”晚上旅游项目。鉴于该项目极强的资源整合特征和稀缺性，因此公司对该项目市场前景十分乐观。我们初步预计到2010年，两江四湖将接待游客80万人次，营业收入1亿元，净利润3000万元。此外，福隆园项目380亩土地系一级开发，业绩具有很强保障。初步预计能贡献净利润总额1.2-1.5亿，08-10年三年结算完毕。
n          09年业绩具有高增长预期，维持“强烈推荐”投资评级。广贺高速预计09年上半年通车。不考虑公开增发条件下，我们预测桂林旅游08-10年的EPS分别为0.30、0.46、0.59元。公开增发08年四季度顺利完成后，08-10年EPS分别显著增厚至0.40、0.69、0.84元。我们维持公司6-12个月目标价17.25元，维持“强烈推荐”投资评级。

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