宏观和市场评论
     全球经济与固定收益动态
     美国非农生产率大幅向上修正，ISM非制造业上升，表明美国产出前景良好。但
   是，因企业裁员人数增加，失业人数意外大幅上升，引发市场对于美国劳动力市场
   的担忧。
 
     美国二季度非农生产率终值预计为3.5%，实际为4.3%，上次为2.2%；二季度单位
   劳务成本终值预计为0.0%，实际为-0.5%，上次为1.3%。ISM非制造业综合指数8月
   份预计为49.5，实际为50.6，上次为49.5。ADP就业变动人数8月份预计为-30K，实
   际为-33K，上次为9K；首次失业人数8月31日预计为420K，实际为444K，上次为
   425K；持续领取失业救济人数8月24日预计为3420K，实际为3435K，上次为3423K。
 
     欧洲央行公布利率9月5日预计为4.25%，实际为4.25%，上次为4.25%。
 
     英国银行宣布利率9月5日预计为5.0%，实际为5.0%，上次为5.0%。HBOS房价经季
   调月环比8月份预计为-1.8%，实际为-1.8%，上次为-1.7%，修正为-1.7%；HBOS房
   价3个月/年比8月份预计为-10.7%，实际为-10.9%，上次为8.8%，修正为-8.8%。
 
     德国工厂订单月环比经季调7月份预计为0.3%，实际为-1.7%，上次为-2.9%；工
   厂订单同比未经季调7月份预计为-2.2%，实际为-0.7%，上次为-6.1%。
 
     今日全球经济指标中市场最关注为：美国失业率和非农业就业人数增减指标。
 
     2008年9月5日主要宏观数据提示
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   |     时间      | 国家 |        公布事项        | 预计  |天相预测| 上次  |
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   |     18:00     | 德国 |7月工业产值月环比经季调 |-0.50% |   --   | 0.20% |
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   |     19:00     |加拿大|       8月失业率        | 6.20% |   --   | 6.10% |
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   |     20:30     | 美国 | 8月非农业就业人数增减  | -75k  |  -60k  | -51k  |
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   |     20:30     | 美国 |       8月失业率        | 5.70% | 5.70%  | 5.70% |
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   |     20:30     | 美国 | 8月制造业就业人数增减  | -35K  |  -40K  | -35K  |
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   |     20:30     | 美国 |8月平均小时收入(月环比) | 0.30% | 0.30%  | 0.30% |
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   |     20:30     | 美国 | 8月平均小时收入(同比)  | 3.40% | 3.40%  | 3.40% |
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   |     20:30     | 美国 |  8月平均每周工作小时   | 33.6  |  33.6  | 33.6  |
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   |     22:00     |加拿大|  8月Ivey采购经理指数   | 61.8  |   --   | 65.5  |
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   |     22:00     | 美国 |     二季度房贷拖欠     |  --   |   --   | 6.35% |
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     全球资本市场研究组联系人汤云飞，王玥
     债券市场
     央行公开市场操作：9月4日，中国人民银行分别发行190亿3个月期和10亿6个月
   期央行票据，发行利率分别为3.3978%和3.6969%，与上周持平；并巨量正回购600
   亿，期限21天，中标利率3.1%。本周，央票到期560亿，发行央票1020亿，进行正
   回购回笼资金1100亿，正回购到期370亿，共计净回笼资金1190亿，为5月份以来单
   周净回笼资金量最大的一周。央行连续四周实施偏紧的公开市场操作力度，共计净
   回笼资金2785亿。
 
     货币市场：央行维持偏紧的公开市场操作力度，巨量回笼资金，昨日银行间回购
   利率上移。9月4日，银行间市场7天回购利率（R007）较上一交易日上行11bp，收
   于3.15%。今日回购利率或将小幅波动。二级市场上，关键期限央票到期收益率较
   上一交易日上下波动均不超过0.7bp。
 
     国内债券市场：资金推动的债市上涨乏力，债市调整行情或将来临。9月4日，尽
   管上证国债指数最终仍较上一交易日上涨0.08%，但涨幅靠前的国债品种成交量均
   不大，且跌幅靠后的5支债券成交量均在3000万以上，交易所国债市场后市不容乐
   观；交易所企债市场昨日放量上涨，收于119.75点，日涨幅达0.15%，公司债和分
   离纯债仍是上涨的主要品种，但鉴于前期涨幅已较大，企债市场后市或将有所调
   整。在收益率方面，银行间市场和交易所市场国债到期收益率日涨跌互现。9月4
   日，银行间15年期固息国债到期收益率较上一交易日上行4.04bp，日升幅最大；交
   易所市场中长期国债到期收益率日变化均不超过2bp。
 
     利率互换市场：9月4日，FR007上升至3.155%，较上一交易日上升了11.9bp。以
   FR007为基准的利率互换曲线仅在4年期和5年期处小幅下降，其余各期限均向上调
   整。其中，4年期下降了2.45bp，降至3.48%；5年期下降了2.6bp，降至3.58%；8年
   期上升幅度最大，上升了35.3bp，升至4.083%；目前市场上的主要交易品种1年期
   利率互换上升了1.3bp，升至3.19%。从利率互换曲线变动情况来看，短期处的调整
   幅度依旧很小，均在4bp以内，而长期处的波动幅度在近期内一直很大，市场对后
   期经济形势的预期仍然存在较大的不确定性。此外，受存款准备金率下调预期的影
   响，1年期互换利率与基准利率FR007的利差进一步缩窄到3.5bp。
 
     国际债券市场：美国国债周四继续上扬，因为股市暴跌且初请失业金人数意外增
   加引发对国债的避险买盘。两年期国债收益率下降8.03个基点，十年期国债收益率
   下滑7.28个基点，令其利差微阔0.75个基点。美国机构债表现不一，市场静待周五
   公布的关键美国非农就业报告。欧元区国债价格周四上涨，因受股市疲弱和特里谢
   称经济前景面临高度不确定言论支撑，欧洲央行维持利率4.25%不变。其中，两年
   期与十年期国债收益率分别下降6.6个基点和6.5个基点，令其利差微阔。英国长期
   国债价格上扬，因投资者对经济成长担忧令股市下挫，且欧洲央行总裁特里谢强调
   欧元区经济增长的不确定前景。英国央行连续第五月维持利率5.0%不变。其中，两
   年期国债收益率下降2.3个基点，十年期国债收益率下降4个基点，令其利差缩窄3
   个基点。
 
     全球资本市场研究组联系人汤云飞，周丰，姜生叶

     国际市场每日动态
     美国股市周四收盘大跌，道指挫344.65点至11188.23点，跌幅2.99%；标普500指
   数跌38.15点至1236.83点，跌幅2.99%；纳指下滑74.69点至2259.04点，跌幅
   3.2%。美国上周首次申请失业救济人数增加15000人，而预期是减少5000人，引发
   投资者对于就业市场的担忧。金融类股仍受累于次贷，标普公司日前下调美国10家
   地方银行投资评级，美银、花旗与美国国际集团在道指跌幅榜中占据前三。另外，
   原油期货结算价格再跌1.46美元至107.89美元/桶，拖累能源类股走低。而商品价
   格的连续回落也令市场担心经济下滑趋势正在全球范围内蔓延，卡特彼勒等公司跌
   幅靠前。
 
     欧洲股市周四大幅收挫，英国富时100指数跌137.60点至5362.10点，跌幅
   2.50%；德国DAX指数挫187.92点至6279.57点，跌幅2.91%；法国CAC40指数降
   143.12点至4304.01点，跌幅3.22%。欧洲与美国疲软的经济数据令市场对于欧元区
   与美国经济增长担忧加剧，工业、银行类股领跌大盘。英国央行与欧洲央行一如此
   前市场预期，继续维持利率不变，但欧洲央行收紧了再融资操作抵押品方面的规
   定。
 
     亚太股市周四多数收低，日经225指数跌131.93点至12557.66点，跌幅1.04%。科
   技类股跟随前夜美股同业走低，贸易商社类股与航运类股亦令股市承压。澳洲
   S&/ASX200指数挫80.5点至4979.50点，跌幅1.59%。大宗商品价格续挫导致必和必
   拓等矿业股和能源类股领跌大盘。韩国首尔综合股价指数微跌0.45点至1426.43
   点，跌幅0.03%。
 
     香港股市周四走势疲软，恒生指数跌195.58点至20389.48点，跌幅0.95%；恒生
   国企指数挫151.92点至10924.91点，跌幅1.37%。地产分类指数大幅跑输恒指，新
   地跌3.16%，长实与恒地亦挫0.62%与1.27%。金融分类指数虽随大市下滑，但跑赢
   恒指，六大中资银行中中信与中国银行收高，建行收盘无涨跌。中国移动股价跌
   2.78%，再创年内收盘新低，对恒指造成沉重拖累。西班牙电信巨头Telefonica希
   望成为中国联通合并后新公司的关键股东，推动联通与网通逆市上涨，占据道指涨
   幅榜前二。波罗的海指数自周一以来下挫逾8%，加之全球经济前景恶化引发需求放
   缓忧虑，航运类股走势低迷，中海发展、中国远洋跌幅均逾5%。花旗、里昂等投行
   纷纷下调中国交通建设评级，并大幅调低其目标价，中国交建股价暴挫13.67%。
 
     天相投资策略组联系人陈丹仇彦英

     每日市场回顾与展望
     在三连阴创出新低后周四股指终于艰难地拉出一根阳线，上证指数报收于
   2277.41点，仅上涨0.74点，深证成指报收于7473.60点，上涨0.81％。两市合计成
   交仅380亿元，投资者谨慎观望气氛浓重。
 
     上海本地股和食品饮料行业异常活跃。本地股受国资改革方案积极影响大涨，分
   属于电气集团和锦江集团的海立股份、锦江投资等强势上涨。光明集团旗下的光明
   乳业和海博股份也有所表现。由于市场热点缺乏，对上海国资委整合以及世博、迪
   斯尼等题材抱了极大兴趣，因此在近阶段上海本地股大多强于大盘，可继续给予关
   注。由于可口可乐全资子公司高溢价收购了汇源果汁，引发了A股上市的数家食品
   饮料个股大涨。在全流通的背景下，市场对外资并购充满了戒备，目前市场整体估
   值又较低因此这一收购短期内刺激民族品牌饮料的估值。但是青岛啤酒这样的百年
   品牌最终还是难敌市场估值的下滑，数次封于跌停。我们认为市场对部分个股的估
   值已经降到了十分有吸引力的区域，对长期价值投资者而言，市场机会越来越多
   了。
 
     在国家统计局公布CPI之前，农业部和商务部的数据已经显示，8月份的农产品价
   格和商品价格在7月份的基础上继续温和震荡下行。由于7月份的CPI增幅已经回落
   至6.3%，目前市场上大部分机构已预测，8月的CPI增幅将继续下探6%，将达到14个
   月以来的最低。宏观调控的重点将进一步转移到保证经济增长上来。
 
     天相宏观及策略组联系人孔令桦仇彦英

     胡晓炼：宏观调控措施初步见效
     中国人民银行副行长胡晓炼日前表示，针对当前的经济形势，中国将继续保持货
   币政策的连续性和稳定性，同时根据国内外形势变化，把握好控制通货膨胀与保持
   经济较快增长的关系，促进经济又好又快发展。
 
     评论：1、胡晓炼再次强调了央行继续保持货币政策的连续性和稳定性的立场。
   当前货币政策的基调为信贷在总量上继续从紧，但是在结构上适当作出微调。9月1
   日，央行发布的公告中提出当前需要保持必要的总量调控力度，同时着力加大信贷
   结构调整力度。包括加大对“三农”的信贷支持，加大对小企业发展的融资支持以及
   加大对灾后重建的金融支持。
 
     2、当前CPI正在从高位回落，导致CPI回落的原因在于：第一，翘尾因素和季节
   性因素；第二，国际石油价格的回落；第三，宏观调控政策的成效。
 
     3、出口增速减缓、煤电产量增速减缓、钢材价格下降等现象表明经济增长下行
   风险加大，货币政策应及时放松并推动人民币有效汇率贬值，以保持经济的稳定增
   长。
 
     天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡辛筝赵先卫

     行业和公司评论
     新开期货账户须过资信评估关
     中证网报道：中国期货业协会昨天发布《期货投资者教育工作指引》（意见征求
   稿），要求期货公司和地方期货业协会按照指引要求，结合实际情况开展投资者教
   育工作。为保护新入市投资者的利益，《指引》明确要求期货公司必须重视对新入
   市投资者的资信调查和评估。
 
     评论：在《指引》发布之前，新入市投资者到期货公司开立交易账户，期货公司
   只需履行风险揭示的义务，并不需要对投资者的资信进行调查和评估。《指引》发
   布之后，个人资产规模、收入状况、有无商品期货的交易经验、有无股指期货仿真
   交易的操作经验等等，都将被纳入到评判标准中。《指引》的出台将推动投资者教
   育工作更加规范和深入的开展。
 
     天相宏观金融房地产组联系人石磊张春雷乔丽
 
     招商证券IPO将于9月8日上会
     继光大证券后，招商证券将成为年内第二家闯关IPO的证券公司。根据中国证监
   会发审委公告，招商证券首发申请将于下周一上会。据招商证券预披露的招股说明
   书，公司拟发行3.585亿股A股，占发行后公司总股本的10%。公司计划运用此次募
   集资金补充公司的营运资金，以增强公司经营实力和抗风险能力。
 
     评论：08年上半年招商证券实现营业收入26.97亿元，同比减少38.89%；实现净
   利润10.69亿元，同比减少55.75%。在中国货币网公布中报的55家券商中列第七，
   是A类AA级券商。继光大证券顺利通过发审委审批后，招商证券的IPO申请预示券商
   的IPO上市潮或会来临。随着中国资本市场的发展和进入WTO后我国金融业的放开，
   银保和外资都要分一杯羹，证券行业的竞争愈演愈烈。本土券商面临的一个大问题
   就是资本金太小，通过上市融资可以补充券商资本金，有望增强券商行业整体资本
   实力。
 
     另外从招商证券发行前股权结构来看，上市公司中持股招商证券的招商轮
   船（4.28%）、中粮地产（3.46%）、中海海盛（2.14%）等券商概念股可能会出现
   短期交易性机会，但应注意的是，因资本市场低迷，券商业绩有大幅下滑的可能，
   请投资者注意风险。
 
     天相宏观金融房地产组石磊张春雷赵洁
 
     发改委：2008年7月棉花铁路运量增长62.3％
     据国家发改委公布的《2008年7月交通运输情况》显示，7月铁路确保重点物资运
   输。全国铁路日均装车14.55万车，同比增长3％。完成货运量2.8亿吨，增长4％。
   国家铁路日均装车123035车，增长4.4％。完成货运量2.37亿吨，增长5.4％。其中
   棉花运量增长62.3％。
 
     评论：新疆是中国最大的棉花产区，据国家统计局数据，2007年新疆棉花产量达
   到270万吨，占国内棉花产量36%。新疆棉主要供给内地消费，07/08年度，由于下
   游纺织企业需求不足，以及上半年重大自然灾害频发，铁路运费成本上升，新疆棉
   花积压严重。为此，国家连番出台政策，七月份开始实施新疆棉花外运补贴政策，
   新疆地方政府也以确保棉花外运顺畅加以配合，致使七月份棉花铁路运量大幅增
   长。8月份，新疆棉花收储政策实施，截至8月底完成收储量15万吨，新疆棉花的销
   售压力一定程度上得到缓解。
 
     但这一连串的政策无助于解决国内棉花销售问题，出疆补贴降低了棉花运输成
   本，调运力度加快，增加了内地仓储棉的销售难度，收储对于缓解棉花销售压力也
   只是杯水车薪，同时滑准税的调低也增大了国内棉花价格压力。在全球经济趋缓的
   环境下，纺织类行业在短期内将很难实现反弹，国内棉花价格将继续走低。
 
     天相消费品组联系人沈亮亮于化海施剑刚
 
     巴西铁矿石供应商Vale寻求弥补与澳矿的涨幅差
     事件：据路透社昨日下午报道，中国钢铁业内人士周四证实，巴西矿业巨擘淡水
   河谷（Vale)已经通过邮件通知其中国客户,宣布自9月1日起将对其供应的铁矿石额
   外加价20个百分点,以与澳矿的涨幅持平，Vale已于8月中旬就此事与宝钢接触。
 
     点评：在2008年的铁矿石谈判中，澳大利亚铁矿石的平均价格涨幅为85.4%，远
   高于淡水河谷矿65%的涨幅。尽管如此，由于海运费的差距，澳矿的到岸价格仍低
   于巴西矿，以9月3日的平均海运费计算，巴西矿的到岸价格为137.95美元/吨，澳
   矿到岸价格为114.27美元/吨。若淡水河谷提价成功，巴西矿的实际用矿价格将提
   高15.34美元/吨，增加完全依赖进口矿的钢企吨钢成本约42元。
 
     此外，本次提价如果成功也将意味着铁矿石价格谈判体系在遭到澳大利亚的破坏
   之后，又将进一步遭到巴西的破坏，从而陷入澳大利亚要求海运费补偿——巴西不甘
   示弱要求离岸价格涨幅相同的恶性循环，并很可能导致整个谈判体系的最终崩溃，
   那样的话对铁矿石供求双方都不利。不过，在目前中国钢材价格已经大幅下跌、国
   际钢材价格也开始下跌的情况下，巴西的提价要求必将得到亚洲钢厂的群起抵制。
   因此，具体的谈判结果如何，还要取决于双方的博弈。
 
     我们会密切跟踪这一提价事件的后续发展情况，目前仍然维持钢铁板块的“增持”
   评级，同时提示投资者注意宏观经济下滑及大盘波动风险。
 
     天相机械装备与金属材料组联系人成照明王招华王明存
 
     有色行业节能减排初见成效
     据中国经济网9月4日消息，通过政策引导、技术改造、结构调整，2007年我国有
   色金属行业主要产品单位能耗大幅下降，一些主要的技术经济指标接近或达到世界
   先进水平，大大提高了我国有色金属工业的国际竞争力。
 
     2007年中国铝锭综合交流电耗14488千瓦时／吨，比2006年下降了183千瓦时/
   吨；铜冶炼综合能耗大幅下降，创历史最好成绩；电解锌综合能耗首次降到1000千
   克标煤/吨以下。再生金属和资源综合利用也取得新进展。2007年铜、铝、铅、锌
   四种金属的再生利用量分别是200万吨、275万吨、45万吨、9.7万吨，总计529.7万
   吨，占同期有色金属总产量的22.4%，同比增长16.9%。2007年中国再生金属产业相
   对原生金属产业节能约3000万吨标煤，节水约27亿吨，减少固体废物排放约14亿
   吨，减少二氧化硫排放约48万吨。
 
     我们认为，有色行业节能减排的意义主要体现在以下几个方面：1）节能减排和
   资源综合利用相结合，能有效降低能耗，增强企业的成本优势。2）节能减排和科
   技创新相结合，有利于提高行业进入壁垒，增强行业集中度。由于节能减排和技术
   创新带来的成本优势，一些没有技术优势的中小企业很难在竞争中获胜，通过“优
   胜劣汰”，有利于资源的集中利用，提升行业整体竞争力。3）通过节能减排的有效
   实施，减少污染物的排放，有利于有色行业的良性、可持续发展。
 
     天相机械装备与金属材料组联系人孟令圣闫磊杨晓雷王明存

     房地产板块：中报靓丽，难掩近忧
     08年1-7月，全国完成固定资产投资同比增长27.3%，房地产开发投资同比增长
   30.9%，但是7月房地产开发投资的单月增速较上月大幅回落了18个百分点，我们预
   计今年后几个月的增速将继续回落；全国商品房销售面积和销售金额同比分别下降
   10.8%和7%；全国房地产开发土地购置面积同比增长5.2%，完成土地开发面积、房
   屋施工面积同比分别增长4.2%；22.5%，随着施工面积的增加，未来市场的短期供
   给有加速的可能；资金来源方面，国内贷款占20.54%，下降趋势不改，信贷紧缩压
   力持续加重。
 
     08年上半年，行业内公司营业收入878.69亿元，同比增长34.19%，增长速度趋
   缓；实现净利润125.49亿元，同比增长51.87%，增速较07年中期66.50%下滑明显。
   在所有上市房地产公司中（剔出本期亏损企业），有56家净利润有不同程度的增
   长，其中增幅在100%以上的有26家。26家公司共实现净利润60.25亿元，同比增长
   277%。
 
     半年报依然靓丽，主要有三方面的原因：首先，主要原因是由于房地产企业预售
   和收入结算之间的时滞；其次，上半年房价依然保持上涨，整体销售下滑不大；最
   后，龙头公司成为整体业绩的定海神针。
 
     我们对未来房价和政策的初步判断：由于绝大多数城市07年至今的房价涨幅仍然
   较大，开发商的利润率仍然很高，在信贷持续从紧的大环境下，房企降价回笼资金
   的动力较强，因此我们认为房价下调的压力较大。另外，我们认为下半年政策松动
   是大概率事件，但方向是提升有效需求和有效供给，并非拯救开发商。
 
     虽然下半年房地产板块整体性机会不大，我们认为今后有三类公司值得关注：第
   一类公司，行业龙头，它们是未来房地产行业的领跑者，以万科A、保利地产为代
   表；第二类公司，产品较为稀缺、受行业调整影响较小、面对的有效需求旺盛，以
   华发股份、招商地产、华侨城A为代表；第三类，具有明确资产注入预期的公司，
   如华侨城A、中粮地产。
 
     天相宏观金融房地产组联系人张旭明周炯石磊

     河北钢铁集团旗下三家上市公司集体停牌，筹备重大无先例资产重组事项
     事件：唐钢股份（000709）、邯郸钢铁（600001）、承德钒钛（600357）今日同
   时发布公告，均称公司正在筹划有关重大无先例资产重组事宜。因有关事项存在不
   确定性，自9月5日起停牌，停牌期间将每周发布一次事件进展情况公告。
 
     点评：该三家上市公司同隶属于河北钢铁集团，其集体停牌，不排除河北钢铁集
   团在酝酿资产重组、解决关联交易、同业竞争问题的可能性。
 
     钢铁企业的重组涉及到人员安置、税收归属等诸多问题，较为复杂，2005年8月
   成立的鞍本集团也因此至今尚无实质性重组。由于河北钢铁集团今年6月10日才成
   立，如果上述猜测属实，那么河北钢铁集团内部实质性重组进程将远快于市场预
   期，可能在很大程度上激起同一集团旗下上市钢企吸收合并等重组的浪潮。目前同
   属于宝钢集团旗下的上市钢企有宝钢股份、八一钢铁、韶钢松山、广钢股份；同属
   于武钢集团旗下的上市钢企有武钢股份、柳钢股份；同属于鞍本集团旗下的上市钢
   企有鞍钢股份、本钢板材；同属于山东钢铁集团旗下的上市钢企有济南钢铁、莱钢
   股份；同属于攀钢集团旗下的上市钢企有攀钢钢钒、长城股份。
 
     钢铁行业兼并重组进程的加快也符合我们在去年提出来的“景气高峰看盈利提
   升，景气下降看兼并重组”的投资思路，目前我们仍然维持钢铁行业的“增持”评
   级，同时提示投资者注意兼并重组在时间上的不确定性，以及大盘波动风险。
 
     天相机械装备与金属材料组王招华王明存

     国产平板电视价格和市场占有率双降
     国家信息中心发布《2008年上半年国内重点城市平板电视市场分析报告》：根据
   对覆盖中国1～4级市场375个重点城市零售市场监测数据，受进口品牌价格大幅度
   调整和销售渠道压力，2008上半年平板彩电整体价格迅速回落，国产品牌市场占有
   率同比下降。
 
     评论：上半年国外品牌依靠其掌握的上游资源，在国内频打价格战，国内品牌销
   售受阻。08上半年国产品牌销售量排行前10名的厂商市场占有率与去年同比下降12
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