【内容摘要】：大荒转债在9月8日刚满足修正条件，今日即发布向下修正转股价格的董事会议案。股东大会将于9月24日召开，修正后的转股价格为以下二者的高者：（1）发出董事会通知前16个交易日的股票交易均价10.08 元；（2）股东大会召开日前20个交易日交易均价和前1个交易日的均价中的高者。
评论：l 议案通过可能性大  由于北大荒的大股东北大荒农垦集团的持股比例超过70%，而大股东手中没有转债，因此大荒通过修正议案的可能性较大。l 新转股价较大可能是10.08元  由于股东大会于9月24日召开，那么包括9月8日在内的前10个交易日的成交情况将被用以计算前20个交易日的均价。目前，前10个交易日的均价为8.81元。未来最终确定的新转股价想要超过10.08元，只有两种可能性，1、股东大会召开前20个交易日的均价高于10.08元；2、北大荒在最后一个交易日的均价超过了10.08元。对于第一种可能性，这意味着，如果后10个交易日内大荒转债的成交量是前10个交易日的3倍，后10个交易日的均价需超过10.5元，比9月8日的收盘价高43%；如果是第二种可能性， 那么转债在10个交易日内上涨至少37%以上。我们认为，上述两种情况发生的可能性均较小，最终转股价为10.08元的可能性较大。（注：前20个交易日的均价的计算方法为总成交额除以总成交量 参照公告中所言，董事会通知前16个交易日的股票交易均价10.08 元，我们按照该价格倒推得出，所谓的董事会通知日是9月3日，而交易均价的计算方法是前16日总成交额除以前16日总成交量。）l 大荒触发回售条款很可能不能避免  如果大荒转债在9月24日之前没有全天停牌，那么只要北大荒的价格始终低于9.84元，大荒转债将在9月23日触发回售条款，而临时股东大会最早将在9月24日召开，这样，大荒触发回售条款将不可能通过修正来避免，这与大荒转债在条款设计上的不足有关；如果在9月24日以前，北大荒的价格曾高于9.84元，那么短期内，大荒转债不会触发回售条款，我们认为这种可能性较小。l 新增摊薄压力较小  大荒转债如果以目前的转股价进行转股，对公司总股本和非限售流通股本的增加幅度分别为5.48%和15.85%，如果以10.08元计算，上述两项增加幅度分别为7.63%和22.09%，新增的摊薄幅度分别为2.16%和6.24%，这小于今年修正过的恒源和海马转债。l 大荒转债短期几乎没有上涨空间  由于大荒转债的修正价格一定会大于等于10.08元，那么就9月8日大荒转债的收盘价格计算，大荒转债的转股溢价率为47.82%，略高于到期收益率接近4%的新钢转债，但大荒转债的债性较弱，到期收益率仅1%左右。我们认为，大荒转债短期几乎没有上涨空间，因为与其买大荒，不如买与大荒转股溢价率接近，债性较强且价格较低的新钢转债，或者买1年保底收益率为4.57%的山鹰转债。
l 大荒转债给予市场未来修正依然可能不到位的预期，如果大荒转债在9月23日触发回售条款之后，在回售申报期间，北大荒的价格下跌至6元以下，即大荒转债的转股溢价率高于78%，不排除大荒转债有部分被回售，因为每个计息年度只能行使一次回售权利，那么在今年12月19日前，大荒转债除1.5元的利息收入外，只有正股的上涨才能带来收益。同时，由于投资者在第二个计息年度又有回售权利，回售价格加上1.5元的利息共106.5元，因此大荒价格底线估计在106元上下。虽然大荒在第二个计息年度很可能会通过修正避免被回售，但市场会预期大荒转债的修正幅度依然较小，这将减少大荒对市场的吸引力，很可能导致转债价格在正股没有显著上涨（如上涨20%以上）的情况下，价格长时间维持在106～109元之间。

相关研究报告下载：

新转股价偏高，大荒转债短期难有表现.pdf (32.29 KB)