【内容摘要】： 结论和投资建议：3年期央票利率还会继续下降至4.3%左右的水平，具有较好的交易机会，投资者可进行融资养券的放大操作；中间期限国债的相对投资价值最大，建议投资者加大中期国债的配置比例，上交所的中期国债也存在一定的交易机会；预计4季度金融债和国债之间利差会有所扩大；在大幅下跌之后，中间期限的定存浮息债的投资价值开始显现；投资者在FR007利率互换上可进行“回购养券+付固收浮”的套利操作。
原因及逻辑：我们认为4季度债券市场市场出现一波小牛市的可能性最大，主要原因为通胀水平可能会超预期地回落，经济下滑趋势明显，资金面仍会保持相对稳定的状态，因此各个期限收益率都会较大幅度的下降，收益率曲线平行下移。此外，其它概率较小的情景可能也会发生，我们把未来债券市场划分为牛市、熊市、熊陡市和牛平市，并分别计算了各个期限债券在各种情景下的持有期收益率及风险。从3个月的持有期来看，中间期限债券的收益率相对风险的比例最高，虽然在牛市下长期国债的回报率是最高的，但其收益率的波动也最大。我们建议投资者构建子弹型的债券资产组合，适当延长久期，集中配置4-5年的国债。从6个月的持有期来看，随着持有期的延长，即使在熊市下，长期国债的回报率也变为正值，风险偏好的投资者可适当增加长期国债的投资比例。
有别于大众的认识：在市场大幅抛售之后，定存浮息债的要求收益率大幅提高，我们认为部分中期定存浮息债存在较大的交易机会，主要原因为：一是浮息债的高票息优势，二是浮息债在债券牛市中也能享受折现收益率下降带来的溢价，三是我们预期央行4季度真正降息的可能性并不大，市场对未来预期减息空间并不会进一步扩大。

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四季度债券市场交易策略.pdf (296.17 KB)