【研究动态】
晨会信息速递080924
阮晓琴
【重大财经新闻】
  汇金增持三大行各200万股，汇金公司表示，未来一年将持续增持三大行股票；第二大央企中煤能源大股东昨日增持404.99万股；目前已有逾40家公司大股东和高管自由增持（证券时报，中证报，上证报）
  权威人士建议设立平准基金稳定股市，继续推进金融创新，鼓励民间资本进入金融业（中证报）
  部分地区证券利息税上调至20%，国家税务总局称相关规定尚未明确（证券时报）?
  保监会发出通知要求采取措施提升交强险理赔服务质量（中证报）
  证券业协会成立两基金专业委员会，就基金代销率等进行讨论（中证报）
  证监会拟出台相关指引，提高信息披露及时性和完整性（中证报）
  专家热议金融市场改革，认为监管适度才能推动多层次市场建设（中证报）
  期指仿真交易保证金提高20%，杠杆降低或成发展金融衍生品新思路（中证报）
  发行速度九月快速下滑，证券投资类信托产品弱市求稳（中证报）
  8月份保险资产缩水近4000亿元，保险资金当月投资数额止跌回升（中证报）
  政策显效，9月增持超过减持，10月解禁翻一倍，除中石化外与9月持平（中证报）
  前8月银行间债市发债14343.3亿元，较去年同期增长4.2%（中证报）
  新老划断后263只新股逾4成破发（证券时报）
  美国救市前景难料，全球股市结束狂欢（上证报）
  华尔街五大投行A股持仓量锐减，仅剩高峰时三成，专家称暂时不会构成抛售压力（中证报）
  伯南克；全球市场正面临空前压力，会同保尔森再次郭促国会尽快通过7000亿美元金融援助法案；巨额救市或难阻衰，美明年财政赤字超万亿（证券时报）
  美三大公司宣布大型股票回购，总规模最高可达530亿美元（中证报）
  英主要贷款供应商B&B面临重大危机，英国银行恐将成为新重灾区（中证报）
【行业要闻】
  传言袭击酒类股，茅台张裕紧急辟谣：产品涉及亚硝酸钠传闻不实（中证报）
  中国食品工业协会预计：今年我国食品工业销售收入将达4万亿元（证券时报）
  316家奶制品企业做出质量诚信承诺（证券时报）
  农业部部长：原奶收购环境将纳入监管（上证报）
  上海重大工程今年计划投资1224亿元（上证报）
  长三角10年内有望成为世界第一大都市圈（上证报）
  铁道部拟加快天津铁路建设（上证报）
  深圳楼市"金九"量价齐跌，一手房量未反弹，二手房量再下滑（证券时报）
  电信设备招标结果趋明朗，中兴、华为或占最大份额，中国电信获低报价成招标赢家；携号转网试验将启动，联通电信有望收益（证券时报）
  人保财险全年有望实现盈利，全年将实现20亿元投资收益（证券时报）
  农发行逾800亿贷款支持夏粮收购（中证报）
  整体需求低迷拖垮产业链，铝行业全线陷入半年生死局（中证报）
  前8月全国用电量增一成，电力供需矛盾有所缓和（中证报）
  环保部副部长提出上百亿重污染项目融资叫停，环境税政策研究启动（中证报）
  平视电视能耗标准有望出台（中证报）
  金融"海啸"波及，国际铀价两周下跌近8%（上证报）
  各地加强煤炭安检，煤炭供给或将减少（上证报）
  二甲醚产业化提速唯缺"出生证"，业内人士担忧盲目扩张产能会导致风险（上证报）
【申万300公司动态】
  法院裁定每平方米租金5.53元/天，与股东大会要求差距仍较大，鄂武钢A武（600005）广租金官司赢易难行
  武钢（600005）与武昌造船厂签署"购钢"协议
  宝钢股份（6000019）打破国外镊基合金油套管垄断，与中石油签定50吨该产品供货合同
  中海油服（601808）完成整体并购挪威公司
  交通银行（601328）董事长蒋超良调任国开行，董事长一职或由原银监会纪委书记胡怀邦担任
  工商银行（601398）悉尼分行正式开业
  加速布局山东市场，大商股份（600694）争购济南商场股权
  上港集团（600018）将投30亿进行房地产开发
  烟台万华（600309）供应商发生氯气外泄事故
  宏达股份（600331）灾后生产基本恢复
  国阳新能（600348）前三季度预增100%-150%
  华发股份（600325）3.15亿增资两子公司
  新安股份（600596）7050万拍下杭化院
  冀东水泥（000401）否认介入ST秦岭重组
  招商地产（000024）大股东下属公司增持B股

申银万国晨会纪要机构版20080924
李洁
近期重点推荐报告
 
三鹿奶粉事件对食品行业的影响
近日，"三鹿奶粉事件"引发了市场对中国食品行业产品质量担心，食品板块股票大幅下挫。

n 三鹿奶粉事件引发中国食品行业产品质量信任危机，乳制品行业陷入生产、销售困境。9月16日，国家质检总局公布了对乳制品行业产品阶段性抽样检测结果：包括蒙牛、伊利、雅士利等著名品牌在内的11省市22家乳企发现69批次含有三聚氰胺。此后，在蒙牛、伊利和光明等品牌企业的液态奶中也发现含有三聚氰胺。21日，香港食物环境卫生署在雀巢牛奶公司检出了三聚氰胺；新加坡农粮与兽医局日前发表文告证实，产于中国的大白兔奶糖也受到三聚氰胺污染。至此，"三鹿奶粉事件"已由"个别企业"、"个别产品"上升为中国食品行业产品质量信任危机。目前，乳制品行业陷入了生产、销售困境。生产方面，9月17日，国家技术质量监督部门向乳制品企业派驻质量监督人员，每厂2名（共5000多名）。所有批次原料、产品均有质检部门人员送到质检部门检验（工厂外），加长了检验时间（需要2-3小时才能有结果）。销售方面，涉及产品均已下架。预计乳制品企业四季度将出现亏损。
n 国家质检部门有可能对食品行业进行全面大检查。此次奶粉安全事件已被国务院定性为"重大安全事故"，食品安全已引起政府、社会的高度关注。我们认为：中国有可能掀起食品安全检查风暴。相关部门有可能对整个食品子行业进行安全检查。食品行业主要包括食品加工、食品制造两大子行业，食品加工包括粮食和饲料加工、植物油加工、制糖业、水产品加工、屠宰及肉类加工、盐加工、蔬菜加工等子行业；食品制造包括乳制品制造、糕点糖果制造、罐头食品制造、发酵食品制造、调味品制造等，这些行业均有可能发生食品安全事故。事实上，食品安全一直是中国食品工业面临的主要难题。中国食品生产企业众多。食品安全事故也层出不穷，如"苏丹红事件" 辣椒、"红心"鸭蛋等。食品质量保证涉及原料生产、加工、流通、包装等多个环节，尤其是原料生产-农产品生产-环节，环境污染、过量使用化肥、农药，以及饲料添加剂等，均可产生食品安全事故。政府监管主要在于加工环节，一般规范生产企业均能符合有关要求，但原料质量难以保证，也是中国食品生产产业链分割的弊端体现。
n 食品安全事故将加速中国食品行业整合进程。中国食品行业是一个充分竞争的行业。据统计：规模以上食品生产企业25359家，规模以下企业、作坊更是不计其数。此次食品安全事故，将促使政府加大食品安全监管，并陆续出台相关子行业产业政策和质量标准，提高产业进入门槛。相当部分食品生产企业将被"淘汰"，消费者更多地向规范龙头企业集聚。中国食品行业整合进程将加快。2008年5月29日，国家发改委发布了《乳制品工业产业政策》，目标是"建立确保行业有序发展的乳制品工业新机制"：发展奶类生产，提高乳制品产量（到2012年，全国人均奶类占有量达到42千克）；控制加工规模（2012年，乳制品加工能力利用率在75%以上）；整合加工资源，提升产业水平。积极引导企业通过兼并、重组，形成以市场为导向的合理经营规模，培育一批年销售收入超过20亿元的骨干企业。可以预期：中国乳制品行业面临产业链全面升级。
n 投资策略：暂时回避乳制品企业；长期增持食品行业龙头企业。我们认为：中国食品工业具有持续增长潜力。此次食品安全事故将促使中国食品行业整合，龙头企业仍有较大的增长潜力。但短期看，乳制品行业面临业绩下滑之现实，预计这种状况将持续3个月以上，建议暂时回避伊利股份（600887）、光明乳业（600597），增持双汇发展（000895）、三全食品（002216）。

 (分析师：赵金厚/王鹏)

今日推荐报告
 
酒类板块异动点评：下跌创造增持机会
n 事件：（1）受谣言等影响，9月23日酒类板块暴跌。（2）9月23日晚上，中国酿酒工业协会发布关于"酒类产品抽查出现致癌物质传闻"的通报，声称近期国家质量监督检验检疫总局没有安排酒类产品检测工作；贵州茅台、张裕发布了澄清公告，张裕声明：公司所有产品在产销过程中，不可能产生或添加亚硝酸纳，更不可能含有亚硝酸纳；国家质监总局日前未对公司产品进行抽查。
n 结论或投资建议：（1）9月23日酒类板块大幅下跌与以下几方面因素有关：①港股蒙牛复牌当日暴跌60%，A股伊利股份、双汇发展等再次跌停；②市场对食品安全的担忧影响到了食品股的估值，进而间接影响到了饮料行业的估值，尤其是23日市场谣传酒类产品抽查出致癌物质时；③市场担心宏观经济增速放缓背景下酒的消费量和提价能力也会下降。（2）非理性下跌创造良好增持机会，建议逢低逐渐买入，未来12个月酒类龙头公司预期获得10-25%的超额收益。
n 原因及逻辑：（1）继7月、8月饮料行业跑赢申万A指9.2和3.1个百分点以后，9月至今跑输大盘3.6个百分点。经过最近的下跌后，我们认为酒类龙头公司的相对估值优势已开始显现。目前饮料行业的08PE为25.7倍，而整个市场是13倍，饮料行业的08、09PE倍数为1.98和1.68。当四季度市场开始关注09PE时饮料行业的相对投资价值并将体现。（2）市场担心下半年以及明年上半年酒的销售问题，我们了解的情况是：泸州老窖、贵州茅台、张裕等龙头公司三季度销售以及盈利仍会很好。
n 有别于大众的认识：（1）我们认为，未来12个月酒类龙头公司能获得10-25%的超额收益；（2）"牛市重势，熊市重质"，我们依然看好营销、管理、品牌突出的泸州老窖、贵州茅台、张裕等。
 (分析师：童驯)

煤炭行业央企增持短评：短期利好不改需求向下 维持中性评级
08年9月24日，中煤能源公告称，中煤集团增持公司股份4,049,947股，增持后集团持股比例由57.52%提高到57.55%；集团同时表示在未来12个月内，将继续在二级市场增持公司股票，累计增持比例不超过2%。受央企增持概念、国际期货大涨及近期矿难不断影响，中国神华及中煤能源带领板块领涨大盘，我们对此持谨慎态度，具体解读如下：
n 大股东出手意在稳定市场信心：长期而言，煤炭企业的重要竞争力来自资源保有量及持续获取能力；就国有重点煤炭企业而言，集团落实矿区采矿权后注入上市公司是较"经济"的做法。近两年，现金流丰厚的企业竭尽所能拓展资源触角（各大集团纷纷在新疆乃至海外开疆拓土）；而国家鼓励增持意见出台后，资源获取能力不强的煤炭企业，可能在PB<1或资源市值低于资源购买市价之时增持公司股票。此次中煤集团增持公司股票符合国家"支持增持，维护稳定"的初衷，政治影响重于经济实质；而选择在股价低于A股发行价格50%之时出手，也有利于稳定市场信心。
n 矿难频发影响小煤窑增产预期，但需求变化才是决定行业景气变动的根本：近期，山西、河南、黑龙江相继发生矿难，市场认为煤炭供求可能再度紧张。我们始终提示，7月份煤炭需求增速已经低于预期（火电及钢铁产量分别回落至6.1%、4.9%）， 8月份火电发电量增速降到1.89%，钢铁产量出现负增长；而奥运后"金九银十"行情不见火热，钢铁降价与库存上升伴生，需求下行风险继续加大。因此矿难只提供"交易性"机会，不创造行业配置时机。对供需各环节变化，我们将在10月初推出的煤炭专题分析月报中深入探讨，敬请关注。
n 原油、黄金大涨未必真正传导至煤炭：与原油、黄金国际定价属性不同，全球煤炭价格主要受中国供需影响。跟踪数据显示，中国煤炭消费量约占全球40%左右，而增量占到全球的70%以上（这一点与石油、黄金有本质不同）。我们看到在中国经济高增长的2003-2007年，全球煤价上了一个新台阶；而在07年年末及08年上半年的上涨中，国际煤价与国内煤价走势完全同步。之前我们总说国内现货与国际现货正相关，但闭口不谈"谁是因，谁是果"；而结合全球供需来看，中国因素确是近五年煤价上涨的真 "因"。在认同中国煤炭需求增速下行的基础上，国际煤价或继续向下调整。当然，在此只分析行业基本面，不讨论资金偏好。
n 现货价格仍将继续回落，维持中性评级：随着需求增速回落以及煤炭库存上升，我们预计未来三个月煤炭现货价格将继续调整，预计动力煤现货可能调整至800-850元/吨，跌价幅度为10%-15%，炼焦煤现货回落幅度可能在30%左右，但就动力煤合同价格而言，我们判断跌价可能性不大。在预期未稳阶段，维持对行业"中性"评级，不建议超配。
n 调整盈利预测假设后，西山煤电、大同煤业有估值优势：基于09年动力煤合同现货均价520元/吨（含税）、炼焦煤线性回落至1000元/吨的假设，我们调整了重点公司盈利预测。调整后，西山煤电及大同煤业分别是炼焦煤及动力煤中有相对估值优势的品种，建议投资者关注。
(分析师：詹凌燕)

电力行业08年9月行业月报：发电量增速异常下降

n 发电量增速大幅度下降。08年1-8月份全国发电量为23229亿千瓦时，同比增长10.9%，相比1-7月的11.9%下降1个百分点，延续07年9月以来发电量增速下降的趋势。从单月数据来看，8月份发电量增速仅为5.1%，环比下降3个百分点。主要体现为8月火电发电量增速仅为1.8%，环比下降4.3个百分点，而水电由于节能调度等政策推动，发电量增速相比往年稳中有升。
n 经济放缓、电煤紧张与奥运三重压力。火电发电量增速的下降，除了因为今年水电多发以及07年1-8月基数较高外，更重要的是今年以来国际国内经济增长的放缓以及由于电煤供应紧张引起的非正常停机增多；此外，奥运因素使得高耗电行业生产的大幅度放缓也是重要原因之一。我们选取受此三种因素影响最大的广东、福建、江苏、浙江、山东、山西、河北、天津八个省份，计算得出其贡献全国火电发电增速下滑8.5%中的6.3%。进一步分析，主要受出口影响的江苏、浙江、福建、广东四省的贡献度为4.66%。沿海地区电力需求的下降是导致发电量增速下降的最主要因素。
n 重工业用电明显放缓，轻工业影响亦不容忽视。与分省分析类似，我们同样计算出了各个产业用电对于总体增速放缓的贡献度。工业，特别是重工业贡献用电量增速下降5.01%中的4.51%。不过轻工业08年以来月度平均用电增速低于全社会平均5.2个百分点，7月份甚至出现负增长，这个因素同样不容忽视。按照中国产业集聚度的理论，我国目前轻工业与重工业聚集度排名靠前省份恰恰是今年以来发电量增速下降最快的省份，因此我们分省和分行业的分析也得到了很好的相互印证。
n 发电增速下降幅度大于工业增加值增速下降幅度。四大高耗电行业在工业增加值中的占比要低于其在用电量中的占比10多个百分点，而08年以来多重因素带来高耗电行业生产的放缓对于发电量数据作用明显，同时由于第三产业和居民用电增速的下降，使得发电量增速下降幅度远大于工业增加值增速的下降幅度。
n 第二产业带动用电量增速下降的因素基本结束。统计发现，影响最大的第二产业用电增速08年以来始终低于全社会用电增速，但低于的幅度已经从最高的1.21下降到0.29个百分点，由其带动用电量增速下降的负面因素基本结束。
n 盈利能力趋势回升，维持"看好"评级。按照目前国内7.74%的五年期贷款利率水平以及约9%的股权成本，在权益资本20%、负债80%的电力项目杠杆比率下面，我们认为至少应回升到8%资本回报率水平，目前处于逐步向合理回报率水平回归阶段。在燃煤供需偏紧格局逐步缓和背景下，我们认为09年电力企业合同煤比例有望在今年55%基础上有大幅度提高，煤电联营也将逐步形成规模，我们看好整个行业盈利的逐步回升，维持对行业的"看好"评级。
(分析师：余海/王海旭)

国家基本药物目录初步圈定756种：基本药物制度推行有利于中标生产商
国家基本用药目录初步圈定756种，其中化学药430种，中成药326种。
n 基本药物：是指那些优先满足人们医疗卫生需求的药物，WHO每两年更新基本药物目录。
n 基本药物制度在中国新医改中将起着举足轻重的作用：公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系、基本药物制度是新医改的四项内容，基本药物制度是"人人享有卫生保健"的重要基础。
n 基本药物可能由政府"统购统销"，主要满足基层医疗。
n 基本药物制度推行有利于中标生产商：我们估计国有大型制药商在基本药物上都会有所斩获，初步推测申万重点公司可能涉及核心品种并对盈利有提升的化学制药企业是：华北制药（注射用青霉素）、东北制药（整肠生、磷霉素钠）、海正药业（表阿霉素）、双鹤药业（降压零号）、恒瑞医药（环磷酰胺）。中药企业是：云南白药（云南白药胶囊、云南白药散剂、云南白药气雾剂和宫血宁）、东阿阿胶（复方阿胶浆）、同仁堂（多个品种）、中新药业（多个品种）、广州药业（消渴丸、华佗再造丸等多个品种）、千金药业（妇科千金片）。
 (分析师：罗鶄)

【宏观报告】
下调、休整、上扬——城市化的演变及其影响
贺振华
城市化面临困境，上半场将结束：
   从基本制度来看，廉价的土地和劳动力不再唾手可得。一方面，可供利用的土地减少，价格提高，去年重庆的钉子户事件是一个真实的写照；另一方面，农村劳动力不再无限供给，民工荒出现，再者，随着务农收入提高，民工所要求的回报也在上升。从政府体制来看，随着房地产的降温和土地价格提高，房地产与基础设施的互动告终结。从需求端来看，出口对城市化的拉动作用日益萎靡；市民对城市建设的需求也趋于饱和。从金融结构来看，在经济表现不佳和居民资产负债表恶化的情况下，银行信贷紧缩将成为现实。
   总结起来，到目前为止的城市化是，依靠廉价土地和劳动力，依靠政府推动，以出口和市民对城镇的需求为主要依托的城市化，这是城市化的上半场，我们愿意把这种城市化称为“市民城市化”。然而，上半场即将结束。

城市化下半场的哨音来自于制度变革：
    一方面，原有的城市化模式已经走到尽头；另一方面，农民市民化还缺乏坚实的基础。因此，城市化或许面临中场休息，等待下半场开哨。哨音来自于社会保障制度改革，来自土地制度的变化（比如使用权的流转，宅基地的流转）。
    与足球赛不同，我们并不确定中场休息的时间有多长，这决定于政府何时吹哨；考虑到三农问题之紧迫，考虑到资源价格改革之重要，考虑到经济转型之必须，我们认为，制度变革或许已经不远。

【行业报告】
计算机应用行业2008年三季度投资策略
尹沿技，余斌
投资评级与估值：计算机应用行业正面临着极好的发展机遇，并且具备良好盈利能力与成长能力，我们给予其“看好”评级。对于行业内不同领域，我们的投资策略分别为：1）管理软件：看好行业中的龙头厂商，推荐用友软件，关注金蝶国际；2）机械装备信息化：看好在行业内具备领先市场份额与技术优势的信息化设备提供商，推荐青岛软控；3）软件与服务外包：看好具备大规模优质人力资源的外包企业，推荐东软集团；4）行业解决方案：看好具备大型行业解决方案能力，尤其是在电信、金融、电力、电子政务等行业市场份额居前的领先企业，推荐东软集团，关注神州数码；5）细分行业龙头厂商：看好在所处细分行业处于领先地位，市场需求受宏观经济影响小，或依靠技术与市场优势可以缓解宏观经济影响的公司，推荐卫士通，关注科大讯飞、石基信息、川大智胜。
    关键假设点：中国信息化进程进入快速发展阶段，信息产业的爆发增长将主要体现在软件与服务业上，预计未来三年中国软件服务业销售额复合增长率达到30%。
有别于大众的认识：经济增长方式转型有利于刺激信息服务业的发展。企业出于提高运营效率、节约成本的考虑将会加大信息化需求；而在信息技术领域内，软件产品与IT服务企业将会得到快速发展。软件与服务业主要通过管理软件、软件服务外包、信息化设备与行业解决方案等几个方面来推动信息化发展。同时，软件与服务企业业绩增长稳定，估值开始具有吸引力。
    股价表现的催化剂：国家在软件服务业方面出台优惠性支持政策。
    核心假设风险：中小企业生产经营环境进一步恶化，下游潜在用户数量减少。

化工周报 （2008/09/15-2008/09/21）
化工小组
石油化工：
l 国际油价本周剧烈震荡，Brent、WTI在触及90美金后引发V型反弹，周五分别收于97.9、104.55美元/桶，周涨幅为3%、3.33%，Dubai油价本周则继续大幅下挫10.56%，周五收于86.56美元/桶。华尔街引发金融风暴，雷曼申请破产保护，美林被美国银行收购，五大投行一夜之间再去二，金融市场受此打击剧烈震荡，全球股市和商品市场都大幅下挫，油价两日暴跌10美金触及90美元/桶关口。不过18日上午，美联储和全球各大央行发表联合声明，决定向货币市场注资，缓和金融危机，受此消息刺激，全球股市大幅反弹，油价也演绎V型反转，至周五纽约原油成功站上100美元/桶。
l 美国成品油价格大幅下挫，汽油、柴油、航空煤油分别下跌15.51%、2.58%、10.85%，新加坡成品油价格也均有所下跌，国内汽柴油不含税价格与国际分别倒挂90、412元/吨，航煤价差87元/吨，首次出现正价差，实现接轨。国际炼油价差在上周爆发性上涨后本周大幅回调。
基础化工：
l 本周亨利港天然气价格下跌2.9%报于7.82USD/MMBtu，国际尿素报于712.5USD/ton，下跌3.7%。国内尿素价格继续回落，北方价格下调趋缓，南方高价区回落明显，经销商仍观望存货积极性不高，本周出厂、批发、零售价报于2100、2180、2230元/吨，跌幅在2.2%左右。国内外硫磺、硫酸价格大幅下挫，温哥华硫磺FOB和中国硫磺CFR价格本周报于525、435美元/吨，大跌8.7%、30.4%；国内硫磺出厂价报于3400元/吨，下跌20.9%；长三角硫酸本周报于1400元/吨，跌幅6.7%。美国二铵本周继续下跌，跌幅4.1%，报于1050美元/吨。国际氯化钾价格维持高位。
l 国内PVC价格受需求下降影响继续下跌，乙烯法和电石法价格本周分别报于7350、7300元/吨，跌幅5%左右，电石价格本周也滑落至4200元/吨。油价回落引发煤化工产品价格下跌，长三角甲醇、二甲醚而煤焦油价格本周分别下跌7.2%、3.6%、7.7%，报于3200、5200、2860元/吨。
化纤：
l 本周聚酯原料继续大幅下跌，PTA、聚酯切片分别下跌700、550元/吨，乙二醇上涨100元/吨，涤纶短纤、涤纶FDY、DTY分别下跌400、200、100元/吨。

大宗商品价格跟踪周报（2008/09/15-2008/09/21）
股票研究部
国际油价本周剧烈震荡，Brent、WTI在触及90美金后引发V型反弹，周五分别收于97.9、104.55美元/桶，周涨幅为3%、3.33%，Dubai油价本周则继续大幅下挫10.56%，周五收于86.56美元/桶。美国成品油价格大幅下挫，汽油、柴油、航空煤油分别下跌15.51%、2.58%、10.85%，新加坡成品油价格也均有所下跌，国内汽柴油不含税价格与国际分别倒挂90、412元/吨，航煤价差87元/吨，首次出现正价差。本周亨利港天然气价格下跌2.9%报于7.82USD/MMBtu，国际尿素报于712.5USD/ton，下跌3.7%。国内外硫磺、硫酸价格大幅下挫，温哥华硫磺FOB和中国硫磺CFR价格本周报于525、435美元/吨，大跌8.7%、30.4%；国内硫磺出厂价报于3400元/吨，下跌20.9%；长三角硫酸本周报于1400元/吨，跌幅6.7%。本周聚酯原料继续大幅下跌，PTA、聚酯切片分别下跌700、550元/吨，乙二醇上涨100元/吨，涤纶短纤、涤纶FDY、DTY分别下跌400、200、100元/吨。中国棉花价格指数继续回落。328报13021元/吨，环比下跌1.84%；229报13415元/吨，环比下跌1.69%。本周秦皇岛港动力煤现货价格与上周基本持平。本周秦皇岛港煤炭库存继续上升，截至9月21日，秦皇岛港务集团共存煤炭873万吨,比上周上升4.78%,其中内贸煤库存上升5.9%，外贸库存下降15.74%。国际方面，9月15日澳大利亚BJ煤炭90天远期交货基准价为152.1美元/吨，比9月8日下降6美元/吨，跌幅为3.81%。本周国内线螺市场继续回落行情，降价幅度仍较明显。冷轧方面，在经销商们对后期经济形势感到不乐观的心态作用下，本周恐慌抛货明显加剧，导致冷轧价格出现短暂平稳后再次步入了快速下滑通道。LME综合指数本周下跌3.85%。本周铜下跌0.87%至7060美元/吨，铝下跌4.88%至2535美元/吨，铅下跌2.06%至1900美元/吨，锌下跌5.67%至1779美元/吨，锡下跌12.85%至16950美元/吨，镍下跌11.95%至16950美元/吨，金价周上涨14.11%，收至873.55美元/盎司。本水泥方面，8月华北地区汇总水泥企业43家，生产水泥415.89万吨，同比下降了22.17%，环比下降了19.83%。8月汇总平板玻璃企业生产平板玻璃2798.11万重量箱，同比下降1.44%；累计生产平板玻璃22965.01万重量箱，同比增长7.34%。国际铜版纸价格基本平稳，报968.19美元/吨，环比小幅下跌0.04%；国际新闻纸价格报725.03美元/吨，环比上涨0.72%。东方国家传统节日削弱部分询盘，原油运输市场先冷后热，西非和黑海航线运价出现上翘，波罗的海交易所原油综合运价指数周四报1558点，上升10%。国际原糖价格继续走低，周五报14.03美分/磅，环比下跌3.37%；南宁糖价小幅上涨，周五报2780元/吨，环比下跌0.71%。

电力行业08年9月行业月报：发电量增速异常下降
余海，王海旭
n 发电量增速大幅度下降。08年1-8月份全国发电量为23229亿千瓦时，同比增长10.9%，相比1-7月的11.9%下降1个百分点，延续07年9月以来发电量增速下降的趋势。从单月数据来看，8月份发电量增速仅为5.1%，环比下降3个百分点。主要体现为8月火电发电量增速仅为1.8%，环比下降4.3个百分点，而水电由于节能调度等政策推动，发电量增速相比往年稳中有升。
n 经济放缓、电煤紧张与奥运三重压力。火电发电量增速的下降，除了因为今年水电多发以及07年1-8月基数较高外，更重要的是今年以来国际国内经济增长的放缓以及由于电煤供应紧张引起的非正常停机增多；此外，奥运因素使得高耗电行业生产的大幅度放缓也是重要原因之一。我们选取受此三种因素影响最大的广东、福建、江苏、浙江、山东、山西、河北、天津八个省份，计算得出其贡献全国火电发电增速下滑8.5%中的6.3%。进一步分析，主要受出口影响的江苏、浙江、福建、广东四省的贡献度为4.66%。沿海地区电力需求的下降是导致发电量增速下降的最主要因素。
n 重工业用电明显放缓，轻工业影响亦不容忽视。与分省分析类似，我们同样计算出了各个产业用电对于总体增速放缓的贡献度。工业，特别是重工业贡献用电量增速下降5.01%中的4.51%。不过轻工业08年以来月度平均用电增速低于全社会平均5.2个百分点，7月份甚至出现负增长，这个因素同样不容忽视。按照中国产业集聚度的理论，我国目前轻工业与重工业聚集度排名靠前省份恰恰是今年以来发电量增速下降最快的省份，因此我们分省和分行业的分析也得到了很好的相互印证。
n 发电增速下降幅度大于工业增加值增速下降幅度。四大高耗电行业在工业增加值中的占比要低于其在用电量中的占比10多个百分点，而08年以来多重因素带来高耗电行业生产的放缓对于发电量数据作用明显，同时由于第三产业和居民用电增速的下降，使得发电量增速下降幅度远大于工业增加值增速的下降幅度。
n 第二产业带动用电量增速下降的因素基本结束。统计发现，影响最大的第二产业用电增速08年以来始终低于全社会用电增速，但低于的幅度已经从最高的1.21下降到0.29个百分点，由其带动用电量增速下降的负面因素基本结束。
n 盈利能力趋势回升，维持"看好"评级。按照目前国内7.74%的五年期贷款利率水平以及约9%的股权成本，在权益资本20%、负债80%的电力项目杠杆比率下面，我们认为至少应回升到8%资本回报率水平，目前处于逐步向合理回报率水平回归阶段。在燃煤供需偏紧格局逐步缓和背景下，我们认为09年电力企业合同煤比例有望在今年55%基础上有大幅度提高，煤电联营也将逐步形成规模，我们看好整个行业盈利的逐步回升，维持对行业的"看好"评级。

煤炭行业央企增持短评：短期利好不改需求向下 维持中性评级
詹凌燕
08年9月24日，中煤能源公告称，中煤集团增持公司股份4,049,947股，增持后集团持股比例由57.52%提高到57.55%；集团同时表示在未来12个月内，将继续在二级市场增持公司股票，累计增持比例不超过2%。受央企增持概念、国际期货大涨及近期矿难不断影响，中国神华及中煤能源带领板块领涨大盘，我们对此持谨慎态度，具体解读如下：
n 大股东出手意在稳定市场信心：长期而言，煤炭企业的重要竞争力来自资源保有量及持续获取能力；就国有重点煤炭企业而言，集团落实矿区采矿权后注入上市公司是较"经济"的做法。近两年，现金流丰厚的企业竭尽所能拓展资源触角（各大集团纷纷在新疆乃至海外开疆拓土）；而国家鼓励增持意见出台后，资源获取能力不强的煤炭企业，可能在PB<1或资源市值低于资源购买市价之时增持公司股票。此次中煤集团增持公司股票符合国家"支持增持，维护稳定"的初衷，政治影响重于经济实质；而选择在股价低于A股发行价格50%之时出手，也有利于稳定市场信心。
n 矿难频发影响小煤窑增产预期，但需求变化才是决定行业景气变动的根本：近期，山西、河南、黑龙江相继发生矿难，市场认为煤炭供求可能再度紧张。我们始终提示，7月份煤炭需求增速已经低于预期（火电及钢铁产量分别回落至6.1%、4.9%）， 8月份火电发电量增速降到1.89%，钢铁产量出现负增长；而奥运后"金九银十"行情不见火热，钢铁降价与库存上升伴生，需求下行风险继续加大。因此矿难只提供"交易性"机会，不创造行业配置时机。对供需各环节变化，我们将在10月初推出的煤炭专题分析月报中深入探讨，敬请关注。
n 原油、黄金大涨未必真正传导至煤炭：与原油、黄金国际定价属性不同，全球煤炭价格主要受中国供需影响。跟踪数据显示，中国煤炭消费量约占全球40%左右，而增量占到全球的70%以上（这一点与石油、黄金有本质不同）。我们看到在中国经济高增长的2003-2007年，全球煤价上了一个新台阶；而在07年年末及08年上半年的上涨中，国际煤价与国内煤价走势完全同步。之前我们总说国内现货与国际现货正相关，但闭口不谈"谁是因，谁是果"；而结合全球供需来看，中国因素确是近五年煤价上涨的真 "因"。在认同中国煤炭需求增速下行的基础上，国际煤价或继续向下调整。当然，在此只分析行业基本面，不讨论资金偏好。
n 现货价格仍将继续回落，维持中性评级：随着需求增速回落以及煤炭库存上升，我们预计未来三个月煤炭现货价格将继续调整，预计动力煤现货可能调整至800-850元/吨，跌价幅度为10%-15%，炼焦煤现货回落幅度可能在30%左右，但就动力煤合同价格而言，我们判断跌价可能性不大。在预期未稳阶段，维持对行业"中性"评级，不建议超配。
n 调整盈利预测假设后，西山煤电、大同煤业有估值优势：基于09年动力煤合同现货均价520元/吨（含税）、炼焦煤线性回落至1000元/吨的假设，我们调整了重点公司盈利预测。调整后，西山煤电及大同煤业分别是炼焦煤及动力煤中有相对估值优势的品种，建议投资者关注。

国家基本用药目录初步圈定756种
罗鶄

    国家基本用药目录初步圈定756种，其中化学药430种，中成药326种。
    基本药物：是指那些优先满足人们医疗卫生需求的药物，WHO每两年更新基本药物目录。
    基本药物制度在中国新医改中将起着举足轻重的作用：公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系、基本药物制度是新医改的四项内容，基本药物制度由政府免费提供，是“人人享有卫生保健”的重要基础。基本药物可能由政府“统购统销”，主要满足基层医疗。
    基本药物制度推行有利于中标生产商：我们估计国有大型制药商在基本药物上都会有所斩获，初步推测申万重点公司可能涉及核心品种并对盈利有提升的化学制药企业是：华北制药（注射用青霉素）、东北制药（整肠生、磷霉素钠）、海正药业（表阿霉素）、双鹤药业（降压零号）、恒瑞医药（环磷酰胺）。中药企业是：云南白药（云南白药胶囊、云南白药散剂、云南白药气雾剂和宫血宁）、东阿阿胶（复方阿胶浆）、同仁堂（多个品种）、中新药业（多个品种）、广州药业（消渴丸、华佗再造丸等多个品种）、千金药业（妇科千金片）。
    我们重申对医药行业“看好”观点：行业进入消费上升通道，增长确定性强；药品安全已经多年整顿，主流公司产品质量值得信赖。在当前市场确定性的增长弥足珍贵，我们继续推荐一线股票组合“恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、国药股份”；经过股价大幅调整，“海正药业和双鹤药业”估值具有吸引力。

三鹿奶粉事件对食品行业的影响
赵金厚，王鹏
三鹿奶粉事件引发中国食品行业产品质量信任危机，乳制品行业陷入生产、销售困境。9月16日，国家质检总局公布了对乳制品行业产品阶段性抽样检测结果：包括蒙牛、伊利、雅士利等著名品牌在内的11省市22家乳企发现69批次含有三聚氰胺。此后，在蒙牛、伊利和光明等品牌企业的液态奶中也发现含有三聚氰胺。21日，香港食物环境卫生署在雀巢牛奶公司检出了三聚氰胺；新加坡农粮与兽医局日前发表文告证实，产于中国的大白兔奶糖也受到三聚氰胺污染。至此，“三鹿奶粉事件”已由“个别企业”、“个别产品”上升为中国食品行业产品质量信任危机。目前，乳制品行业陷入了生产、销售困境。生产方面，9月17日，国家技术质量监督部门向乳制品企业派驻质量监督人员，每厂2名（共5000多名）。所有批次原料、产品均有质检部门人员送到质检部门检验（工厂外），加长了检验时间（需要2-3小时才能有结果）。销售方面，涉及产品均已下架。预计乳制品企业四季度将出现亏损。

国家质检部门有可能对食品行业进行全面大检查。此次奶粉安全事件已被国务院定性为“重大安全事故”，食品安全已引起政府、社会的高度关注。我们认为：中国有可能掀起食品安全检查风暴。相关部门有可能对整个食品子行业进行安全检查。食品行业主要包括食品加工、食品制造两大子行业，食品加工包括粮食和饲料加工、植物油加工、制糖业、水产品加工、屠宰及肉类加工、盐加工、蔬菜加工等子行业；食品制造包括乳制品制造、糕点糖果制造、罐头食品制造、发酵食品制造、调味品制造等，这些行业均有可能发生食品安全事故。事实上，食品安全一直是中国食品工业面临的主要难题。中国食品生产企业众多。食品安全事故也层出不穷，如“苏丹红事件” 辣椒、“红心”鸭蛋等。食品质量保证涉及原料生产、加工、流通、包装等多个环节，尤其是原料生产-农产品生产-环节，环境污染、过量使用化肥、农药，以及饲料添加剂等，均可产生食品安全事故。政府监管主要在于加工环节，一般规范生产企业均能符合有关要求，但原料质量难以保证，也是中国食品生产产业链分割的弊端体现。

食品安全事故将加速中国食品行业整合进程。中国食品行业是一个充分竞争的行业。据统计：规模以上食品生产企业25359家，规模以下企业、作坊更是不计其数。此次食品安全事故，将促使政府加大食品安全监管，并陆续出台相关子行业产业政策和质量标准，提高产业进入门槛。相当部分食品生产企业将被“淘汰”，消费者更多地向规范龙头企业集聚。中国食品行业整合进程将加快。2008年5月29日，国家发改委发布了《乳制品工业产业政策》，目标是“建立确保行业有序发展的乳制品工业新机制”：发展奶类生产，提高乳制品产量（到2012年，全国人均奶类占有量达到42千克）；控制加工规模（2012年，乳制品加工能力利用率在75%以上）；整合加工资源，提升产业水平。积极引导企业通过兼并、重组，形成以市场为导向的合理经营规模，培育一批年销售收入超过20亿元的骨干企业。可以预期：中国乳制品行业面临产业链全面升级。

投资策略：暂时回避乳制品企业；长期增持食品行业龙头企业。我们认为：中国食品工业具有持续增长潜力。此次食品安全事故将促使中国食品行业整合，龙头企业仍有较大的增长潜力。但短期看，乳制品行业面临业绩下滑之现实，预计这种状况将持续3个月以上，建议暂时回避伊利股份（600887）、光明乳业（600597），增持双汇发展（000895）、三全食品（002216）。

酿酒板块股价异动点评
童驯
事件：（1）受谣言等影响，9月23日酿酒板块暴跌。（2）9月23日晚上，中国酿酒工业协会发布关于“酿酒产品抽查出现致癌物质传闻”的通报，声称近期国家质量监督检验检疫总局没有安排酿酒产品检测工作。贵州茅台、张裕发布澄清公告，张裕声明：公司所有产品在产销过程中，不可能产生或添加亚硝酸纳，更不可能含有亚硝酸纳；国家质监总局日前未对公司产品进行抽查。

结论或投资建议：（1）9月23日酿酒板块大幅下跌与以下几方面因素有关：①港股蒙牛复牌当日暴跌60%，A股伊利股份、双汇发展等再次跌停；②市场对食品安全的担忧影响到了食品股的估值，进而间接影响到了饮料行业的估值，尤其是23日市场谣传酿酒产品抽查出致癌物质时；③市场担心宏观经济增速放缓背景下酿酒企业的销量增速和提价能力会下降。（2）食品安全问题出在原料环节的概率最大，如牛奶，而酿酒的原料是粮食，同时酿酒企业的毛利率较高，尤其是品牌企业，原料环节掺假的概率极小。（3）非理性下跌创造良好增持机会，建议逢低逐渐买入，未来12个月酿酒龙头公司预期获得10-25%的超额收益。

原因及逻辑：（1）继7月、8月饮料行业跑赢申万A指9.2和3.1个百分点以后，9月至今跑输大盘3.6个百分点。近期股价快速调整后，酿酒龙头公司的相对估值优势已开始显现。目前饮料行业的08PE为25.7倍，而350余家重点公司的平均市盈率为13倍，饮料行业相对整个市场的08、09PE倍数为1.98和1.68。当四季度市场开始关注09PE时饮料行业的相对投资价值必将被重新认识。（2）市场担心下半年以及2009年酒的销售问题，我们了解的情况是：泸州老窖、贵州茅台、张裕等龙头公司三季度销售以及盈利仍维持较好水平。

有别于大众的认识：（1）宏观经济增速放缓的背景下，营销、品牌力突出、激励到位的酿酒龙头企业所面临的经营压力会小于行业平均水平，消费品行业的压力会小于周期性行业。（2）未来12个月酿酒龙头公司能获得10-25%的超额收益。（3）“牛市重势，熊市重质”，我们依然看好营销、管理、品牌力突出的泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A等。

装载机月报（2008年8月）
胡丽梅

　　8月份装载机销量下滑7%。8月份中国装载机销量为10993台，同比下降了7%，其中出口1385台，增长了61%，内销9608台，下降12%。国内销售显示出疲弱的态势，主要原因是：首先，国内宏观调控的影响继续发挥效应，在这样的情况下，08年销量要在07年高基数的基础上保持快速增长压力很大；其次，8月份正值北京奥运会期间，很多项目停工，影响了当期需求。
　　灾后重建效果开始显现，四川省销量最大。8月份四川地区装载机销量为732台，是国内需求量最大的地区，占到整个销量的6.66%。07年四川装载机需求是落后于河北、四川、山东，河南在全国装载销售中处于第五的位置，在汶川地震之后，四川的需求开始上升，灾后重建需求开始体现。
　　市场格局稳定，厦工表现略好。装载机市场是真正充分竞争的市场，行业参与者众多，且相互之间势均力敌，在这个行业中没有绝对的领先者，柳工，龙工，厦工作为行业中的前三大厂家，占据50%的市场，另外该行业中其他的公司也具有一定的实力。从08年前8个月的市场表现来看，厦工的销量增速最快，市场份额也有提升了2个百分点，柳工和龙工则表现平稳，维持原有的份额。从这个行业的竞争格局来看，未来恐难有明显的变化。

【衍生品市场】
千呼万唤始出来、赤化修正终盼到
朱岚
1、赤化大股东完全减持转债、意图直指修正转股价  今日赤天化发布了关于赤化转债大宗交易的公告，公告中指出，赤化大股东已通过大宗交易完全减持在08年年中仍持有的83.206万张转债，这意味着持股比例为43.22%的赤天化集团有限责任公司可以参与转债修正议案的投票。赤天化大股东减持转债的行为为修正议案的通过扫清了最大的障碍，表明了公司强烈的修正倾向，这是赤化转债与唐钢转债最大的不同。

2、如果赤天化在未来12个交易日内逐步下跌20%，粗略的计算，修正后转债的正股价格/转股价格约为0.83左右；如果赤天化在未来12个交易日基本维持现状或者有所上涨，那么修正后转债的正股价格/转股价格约在0.95～0.99之间。参考恒源转债的溢价水平，在给予赤化转债相对低的估值的情况下，我们认为赤化转债合理的价值区间在108元至115元之间。我们预期，赤天化在未来12个交易日内大幅下跌超过20%的可能性不大，赤化转债的价格可能会站稳在110元之上。我们建议110元以下少量增持赤化转债，短期博弈投资者择机逢高减持。

3、考虑到五洲转债此次的修正方案传达给市场信息是：五洲不愿意承受回售压力，但是修正幅度也不会到位，那么转债的吸引力将远低于市场认为会将转债修正到底线的那些转债，五洲的持有价值将类似于04、05年时的部分转债，回售价格不会成为交易价格的有利支撑，回售收益率也不是计算转债价值底线的标准。我们认为，五洲转债的中短期合理价值在98至106之间，建议卖出五洲转债。

4、大荒转债於9月23日满足回售条款，市场对大荒转债会顺利修正的预期较强。由于北大荒的股价一直在10.08元之下，因此9月24日大荒召开股东大会后，如果修正议案通过，转债新的转股价即为10.08元。大荒转债9月23日的收盘价为8.81元，市场给予大荒转债的估值一直比恒源转债低，因此即使转债正股与转股价的比值与恒源转债的该比值较为接近，大荒转债的价格不会达到恒源转债的水平。大荒的机会来自于市场的进一步反弹，短期我们建议继续持有。

相关研究报告下载：

每日报告列表20080924.pdf (72.85 KB)