2008年9月9日我们参加了国药股份股东大会，并和公司高管进行了沟通。
    未来三年净利润复合增长率有望超过30%：2008年情况：营业收入增长25%，其中麻药增速25%左右、纯销增速33-35%、调拨增长近20%；国药物流贡献净利润500万；国瑞药业贡献净利润500万；麻药厂投资收益2200万；2008年综合净利润增长超过40%。2009-2010年营业收入增长20-30%，毛利率略有下降，区间费率平稳（09年财务费用还会较高，2010年会有所下降），国药物流增速加快，国瑞药业和麻药厂投资收益稳步增长，净利润增速30%左右。
    国药物流新的盈利模式成为亮点：2008年国药物流配送货值80亿，平均物流服务费6-7‰，2008上半年已经赚得404万税前利润（2007年205万）。随着集中度提高，业务量不断扩大，目前仓库已经无法承受负荷，向外租借仓库满足需求，公司正计划扩容，国药第三方物流收取物流服务费符合欧美医药流通企业盈利模式，成为公司新的盈利亮点。
    外延整合明确，国控北京站可带来巨大利润增量：我们仍然判断公司是国控北方资产整合平台，从短期看国控北京站整合明确（股改承诺），国控北京站2008年收入将超过20亿（纯销18亿），净利润8000万，2009-2010年仍有望保持25-30%增长，净利润分别达到1亿和1.3亿，公司可能动用自有资金收购90%股权（按净资产定价），对于国药来说这是一个巨大的利润增量，而且整合完成后国药股份2008年在北京市场纯销收入将达到33亿，份额将超过20%，在医院终端具有很强竞争力。
    内生盈利仍能支撑股价，外延收购为市场提供不错绝对收益：我们维持2008-2010年0.78元、1.03元、1.29元每股收益预测，同比增长42%、32%、25%，预测市盈率分别为29倍、22倍、18倍，这一估值基本反映了公司近年的快速增长势头。如果2009年初完成国控北京站整合，2009年每股收益将达到1.43元，PE将降至16倍；如果2010年初完成国控北京站整合，2010年每股收益将达到1.79元，PE将降至13倍，考虑整合公司未来两年有望为市场提供不错绝对收益，是当前市场攻守兼备的品种，我们维持买入评级。

相关研究报告下载：

内生增长快，外延国控北京整合明确，维持买入评级.pdf (41.78 KB)