【内容摘要】

会展、自由行、出境业务发展空间巨大，乌镇盈利能力快速提升，房地产业务可持续性提升，物业租赁表现平稳，山水酒店效益下滑；奥运对当期经营有负面影响，但提升了公司形象。维持08-10 EPS 0.39、0.43、0.48元的预测，鉴于旅游业的乐观预期面临不确定性、地产业务后续压力较大，维持中性-A的投资评级。

会展、自由行、出境游是旅游业务未来发展的重点。受突发事件影响，上半年入境游和国内游收入分别下降13%和30%；出境游增长3%，会展业务增速超过100%。出境游、会展业务壁垒较高，公司竞争优势突出，是未来发展的重点；此外，公司通过整合内部资源大力发展自由行业务。

乌镇盈利能力快速提升。在外部环境较差的上半年，乌镇收入仍增长59%，净利润达3724万元，增长185%；预计下半年收入和盈利水平将好于上半年。乌镇目前处于运营的酒店客房600多间，09年预计可达1000间，目前出租情况良好。而且景区内的100多间商铺也开始招租。

房地产业务权益利润预计高于去年。下半年可结算的较多，预计全年收入和利润均好于07年（07年2500万元）；公司正开发慈禧的地产项目，预计2010年贡献利润。但房地产市场的调整压力将增加09年业绩的不确定性。

其他业务情况：受市场层面影响，山水酒店业绩下滑，扩张步伐因此放缓；中青旅大厦基本出租完毕，上半年实现收入2100万元；风采科技预计每年实现净利润5000万元左右；创格收入大幅上升，上半年实现净利润600万元。

通过奥运巩固和拓展了客户群，提升公司形象。虽然奥运对当期旅游业产生负面影响，但奥运期间，公司承接了可口可乐和中国移动的活动，巩固和拓展了客户群体；此外，公司参与了火炬传递和奥组委接待，形象得到提升。

维持中性-A的投资评级。我们维持08-10 EPS 0.39、0.43、0.48元的预测；鉴于旅游业的乐观预期面临不确定性、地产业务后续压力较大，维持中性-A的投资评级。

相关研究报告下载：

中青旅（600138）-主业趋势良好，短期仍有压力.pdf (331.96 KB)