2008年9月15日，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，对此我们点评如下：
     当前经济形势迫切要求货币政策全面放松。8月份数据显示，投资、出口和消费数据依然保持良好态势，而工业生产再次大幅回落，说明奥运对三季度经济增速已经产生负面影响；尽管PPI微创新高，但CPI大幅回落至5%以下。在经济增速可能下降，通货膨胀得到明显控制下，我们认为，央行适时决定下调贷款基准利率和存款准备金率，完全符合当前经济形势的要求。
     本次政策放松体现了区别对待、结构优化的原则。从利率看，下调贷款基准利率而没有调整存款利率，一定程度缩小了银行的息差，有利于工业和房地产企业；短期贷款利率下调幅度大于长期贷款，能促进企业增加短期贷款，而对长期贷款影响较小，有利于解决企业当前的紧迫问题。从存款准备金率看，国有商业银行暂不调整，中小金融机构及地震灾区分别下调1个和2个百分点，增加了中小金融机构的资金，有利于解决中小企业和地震灾区的困难，体现了政策倾斜和结构优化的原则。
     错峰调控策略有利于中国经济发展。2008年上半年，中国首先采取紧缩的货币政策抑制通货膨胀。2008年下半年后，石油及大宗商品价格暴跌，但世界经济前景堪忧——美国出口强劲，但内需疲软的态势并没有得到显著改善，在退税效应逐渐消失下，美国4季度经济增长面临挑战；欧元区和日本二季度经济增速均出现环比下降，正在陷入衰退阶段，预计至少明年才会逐渐复苏。此时中国再次采取“错峰调控”的策略，放松货币政策，正好可以利用当前通胀下降的有利时机，发展本国经济。
     货币政策全面放松才刚刚开始。央行根据宏观形势多次调整货币政策：2003年执行稳健货币政策；2007年7月执行稳中适度从紧的货币政策；2008年执行从紧货币政策，共5次上调存款准备金率，直至17.5%的历史最高值，累计从银行体系冻结资金量达1.2万亿元，银行间市场利率一直保持高位，货币供应量增速降到近两年最低水平。虽然通胀得到控制，但在从紧政策、奥运因素和世界经济放缓多重影响下，经济增速出现下滑，如不适时采取政策，经济可能出现硬着陆。因此，今年7月后政策由“双防”转向“一保一控”，央行相关报告不再提“从紧”二字。我们认为，本次政策调整将是一次标志性转变，货币政策全面放松才刚刚开始，但目前试探性意义更大，力度还有限。未来政策调整力度还将加大，预计贷款额度将再次增加，年内存款准备金率和利率将再次下调。
 

相关研究报告下载：

全面放松才刚刚开始——央行下调贷款利率和准备金率的点评.pdf (629.75 KB)