1、根据2007年保险股的市场表现，我们认为，牛市中，相对估值法更加契合保险股的股价走势；而在弱市之下，绝对估值法的优势开始显露。
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2、我们参考的18家发达国家人身险公司计算有效业务价值和新业务价值使用的平均贴现率为7.1％、7.2％，年金业务平均预期投资收益率为6.4％；8个新兴市场人身险行业使用的平均贴现率为14.5％。我们认为，中国人寿计算内含价值使用的贴现率11.5％属于合理水平，精算假设下5.5％的长期投资收益率则相对保守，未来仍然存在提升空间。
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3、根据我们测算，中国人寿2008、2009年对应的新业务乘数分别为21.0、19.3倍，对应每股价值20.13、22.22元。
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4、利差收入＝利差×准备金。利差方面，在投资收益率大幅下降并回归常态的背景下，根据我们估算，中国人寿的平均利差将由2007年的4.1％降至常态年度下的1.5％；准备金方面，考虑到一个年度的保费在存量准备金中的较低占比，即使保费增速继续维持2008年以来的“疯狂”，短期之内准备金的增长也无法弥补利差的大幅缩小。所以，除非股市或债市出现向好迹象，否则中国人寿近两年的会计利润都难复07之勇。
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5、投资建议：如果说2006、2007是保险行业收获的季节，那么2008就该是耕种的季节。“春天”里保险准备金的不断积累，正是为了迎接未来“秋天”投资收益率上升带来的丰盛收成。我们认为，中国人寿的最佳投资时点：“夏天”——股市或债市出现转暖。

相关研究报告下载：

中国人寿（601628）080910：秋去春来，又到了耕种的季节（中性）pdf (375.61 KB)