8 月份，M2 增长16%，比上月末低0.35 个百分点； M1 增长11.48%，比上月末低2.48 个百分点；贷款增长14.29%，
比上月末低0.29 个百分点，当月人民币贷款增加2715 亿元，同比少增313 亿元；存款增长19.28%，比上月末低0.32
个百分点。
评论：
. 货币信贷增速全面下滑，政策紧缩力度超预期。
2008 年8 月份M2 增速为16%，已经达到年初央行所隐含的货币政策目标（易纲年初讲话），货币紧缩如果采用
渐进式的调控，那么当前的紧缩力度已经超过年初目标。信贷增速在8 月份增速又有一定程度下滑，并且低于目标水
平，根据最新货币政策对信贷额度的放松情况，全年信贷增幅大约为14.7%—14.9%之间。货币信贷增速全面下滑，而
且低于年初货币政策目标或与之持平，在经济增速明显放缓和通胀压力有所缓解的情况下，这一紧缩力度是超过预期
的。
贷款、M1 增速大幅下滑，内生性流动性收缩值得警惕。
同比增长14.29%，增幅比上月末低0.29 个百分点。当月人民币贷款增加2715 亿元，同比少增313 亿元。1-8 月
份人民币各项贷款增加3.1 万亿元，同比多增291 亿元。根据新的政策调整，全年新增贷款大约比去年新增贷款额度
高2800 亿元左右，1-8 月只增加291 亿元。如果这仅仅反映的是调控的节奏，那么未来贷款增速将有所提高；如果这
反映的是金融机构主动减少贷款规模，那么这反映的是内生性流动性收缩。我们认为，从当前经济变化来看，内生性
信贷收缩的可能性在上升，银行对未来经济增长的担忧上升，可能促使其主动减少放贷规模。从金融机构的外币贷款
来看，外币贷款显著减少，8 月外汇各项贷款减少30 亿美元，同比多减少107 亿美元（去年同期增加77 亿美元），
这既显示人民币升值预期降低，从而对保持外币流动性的需求下降。
M1 增长11.48%，增速比其峰值的22.21%下降了10.7 个百分点，平均每个月下降1 个百分点，下降速度是1997
年以来最快的。M1 增速快速下降，意味着货币的流动性减少。由于M1 并不是货币政策调控的目标，更多的体现了经
济主体的流动性需求意愿，因此，M1 增速的下降体现了居民交易需求的下降。在M1 增速明显放缓和定期存款增速大
幅度上升的情况下，货币的流动性已经大大降低，表明实际经济活力可能减弱和企业盈利能力的下降（见5 月、6 月
和7 月我们的金融数据点评报告以及7 月份专题报告《发展是本，政策调整势在必行》）。
. 货币当局、商业银行和实体经济协调失灵的风险上升。
当其经济下滑，政策制定者希望金融机构加大对中小企业和农业的贷款，但是，经济下滑一方面增加了中小企业
的对信贷的需求，另一方面却增加了经营风险，其经营状况的恶化导致金融机构为其贷款的动力减弱。当前央行提出
增加中小企业信贷额度，但是8 月信贷增速低于政策目标，如果未来这一状况持续，即信贷增速继续减慢，那么，央
行的政策目标并不能实现，从而出现货币当局、商业银行和实体经济协调失灵状况出现，三者之间的博弈并不能导致
最优的经济结果出现，从目前的状况来看，这一风险在上升。
. 年内货币政策操作空间大。
根据最新货币政策对信贷额度的放松情况和我们的估计，全年新增信贷额度大约为4 万亿，这意味着未来4 个月
可新增贷款9000-10000 亿元，平均每月2000-2500 亿元新增贷款额度，显然，与去年同期相比，新增贷款额度更大。

相关研究报告下载：

2008年8月金融数据点评—货币信贷供给偏紧.pdf (178.8 KB)