次贷危机具有长波衰退和金融危机的双重特征
危机一般分为两类，一类是经济危机，比如石油危机，一类是单纯的金融危机，但是发生在长波衰退期的次贷危机使它具有经济衰退和金融危机的双重特征，所以我们本文既要研究经济危机，也要研究金融危机，这是它的复杂性所在。
危机时的估值水平是令人吃惊的
危机爆发中心的市场低估值出乎人的意外。从经济危机来说，1973年的那次石油危机使得标普500指数的估值水平最低达到了7.28倍，1987年美国股灾的时候其估值水平是11.59倍，亚洲金融危机的时候除台湾之外的其余市场估值水平都跌破了10倍市盈率，其中泰国和印尼的市盈率仅为3.75倍和0.41倍，并跌破了净资产。所以目前次贷危机下的市场估值水平还远远不到历史最低水平，标普500指数剔除金融股后的市盈率估值水平是17.87倍。
危机调整的时间有章可循
美国两次危机的调整时间基本上在1年左右时间，而亚洲金融危机的中心国家调整时间在2年左右。影响到实体经济的金融危机会使得市场调整时间更长，但是美国的经济体自我调节能力比较强，可以缩短这个时间。从GDP的增长上来看，次贷危机对经济的影响还尚未表现出来，所以我们担心本轮调整的时间还远未结束。
反弹幅度前低后高
通过对每次危机的数据挖掘，我们发现市场一般会呈现W型走势，只有极少数风暴中心会出现V型反转，但是美国从没有出现过V型反转。一般第一次见底后市场反弹幅度在20%以下，15%左右是比较普遍的，而后一次反弹则往往会超过50%，两次见底的时间距离不会超过3个月。
次贷危机调整的空间还不足
近期美国市场出现的暴涨从收盘价来看仅有5%，从空间上来看还算不上左侧见底，整个标普指数从次贷危机爆发以来也仅下跌了22%，和石油危机50%、87年股灾35%的调整幅度相比还比较小，结合基本面的判断，我们对于美国后市依然保持谨慎。

相关研究报告下载：

危机下的股票市场估值.pdf (397.02 KB)