神华公布8月份运营数据，其中商品煤产量达到1580万吨，同比增长13.7%，环比降低2.5%；煤炭销售量达到1930万吨，同比增长6.0%，环比降低0.5%。其中出口量130万吨，同比减少43.5%。进入用煤淡季，公司产量略有回落。总体而言，公司产量增长平稳，销售量增幅不大。
 
电力业务还将受益于电价上调    神华8月份总发电量及售电量维持平稳，分别为100亿千瓦时及92.7亿千瓦时，较去年同期增长38.3%及36.9%，环比则降低1.9%和2.1%。神华位于河北和北京的电厂权益装机容量占公司总权益装机容量的16.3%，因8月份奥运期间河北地区及北京地区高耗能钢铁行业产量的降低使电力消费刚性下降，拖累神华发电业务发电量和售电量环比略有下降。
 
煤价上升有利公司，煤价下降所受影响较小    2008年前8个月，神华在黄骅港下水煤量达到5560万吨，占神华公司总下水煤量的78.8%。6月19日和7月23日发改委两次对电煤限价通知中未针对黄骅港限价。目前神华公布上半年现货销售下水FOB价格仅为518.7元/吨，相对于三个港口的最高平仓价格还有61.9-65.8%的上升空间。反之如果煤价下行，公司合同煤价远低于市场价，受到的影响也较小。
 
出口关税影响出口，2009年出口价格更将下挫，   发改委8月20日对出口关税的调整将出口关税税率调整为10%，我们预计2008年下半年神华出口业务将受影响。澳洲基础交通设施从2009年下半年开始投入使用，运力得到缓解，加上考虑到欧洲市场的需求下降，我们预计澳洲BJ价格在2009年将有所回落，将2009年出口煤价期调至115元/吨。
 
估值与评级    考虑到征收出口关税，我们调低神华2008年至2009年EPS至RMB1.61和RMB1.84，取DCF估值(WACC：10.20%,估值为25.7港元)和相对估值(14*2008EPS=25.7港元)的平均值，目标价为25.7港元。近期在CPI增速降低的前提下，预计资源税将要实行，煤炭股还将面性下挫的可能，短期给予中性的投资评级，中长线给予“优于大市”的投资评级。

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淡季略有回落，神华模式具防御性pdf (174.27 KB)