一、导言：以中观产业关联视角把握经济下行周期
在经济下行阶段，投资机会的选择和对实体经济的把握都需要从中观产业的关联、主导产业与经济的关系角度去分析；这主要是因为自上而下和自下而上都难以对经济形势进行提前和有逻辑的判断。这样存在两个投资机会：上游价格回落带来的下游行业利润好转；二是主导行业复苏带来的经济反转。
PPI是从中观视角分析投资机会的主要经济变量
我们分析了工业行业的构成权重、内含的产业链和产业关联；PPI所反映的工业企业是整个经济的基础，也是经济变动的主导部门；对工业行业和反映其价格变动的PPI的把握和分析，是进行利润、需求、成本和经济底部探讨的基础。
二、PPI进入下行阶段
通过成本推动、需求转嫁和价格变动观察三个角度分析PPI变动，从成本端考虑仍存在一定的压力，价格管制因素如果放开仍可能推高PPI2个百分点；但从需求看，需求回落到逼价格下降的现象在主要产业链上均出现，下游行业转嫁能力减弱；PPI8-9月仍保持高位，但回落趋势已确定。
三、日本74年PPI下行后行业价格、股指和利润变动分析
日本74年初受到原油价格上涨的猛烈冲击，出现恶性通胀后采取了严厉的紧缩政策，进入“滞胀”时期；但考虑与我国现阶段所处的国际国内环境，仍具有较大的可比性，日本在75年后绝对价格出现了回落，也带来了行业利润的大幅下滑；而最终带动股市和经济复苏的则是以机械为主的主导行业的增长。
四、中观视角下的投资机会选择
我们采用投入出产表中的参数，以假定情景分析测算了原材料价格下降后的受益的行业；并结合我价格管制的实际情况，我们认为：在以原油为代表的上游价格下降后，由于电力和成品油的价格管制，中游行业的成本压力减轻，但利润复苏和反转还要等待时机；在PPI下降初期，需求下滑倒逼价格下降时使得整个工业企业的景气度下降，所以利润复苏机会的选择还需要需求的企稳。跟我们的分析，由于我国资源紧缺和对外依赖度高的特点，必然是下游行业成为拉动经济增长的主导行业，中国将进入一个工业化向工业现代化的转变，在这个过程中机械具有战略性，而建筑业仍将拉动中国经济增长。

相关研究报告下载：

ppi下行后行业利润变动.pdf (384.68 KB)