【内容摘要】

货币政策——两率虽降，并非意味全面放松：上周央行虽决定下调两率，但公开市场操作力度依然不减，表明央行并未对流动性调控有所放松，考虑到未来通胀仍有反弹风险和3季度末央行仍将对信贷“有保有压”，因此，此次两率虽降，并不意味着货币政策就此全面放松，未来显示央行货币政策松紧的信号仍将主要体现在公开市场操作力度上。由于新增外汇占款继续下降，而外汇存贷增速反转的趋势仍在持续，我们认为央行未来冲销流动性的任务将会逐步减轻。

利率市场：上周央票发行利率自高点回落，国债金融债发行冷热不均。中债指数继续上涨连创历史新高，国债金融债收益率曲线继续全面下行；金融债国债利差有所缩窄，而企债国债利差则大幅走高，银行间市场现券交易量大幅回落，货币市场显现收紧迹象，短期资金利率大幅走高。

专题评述——《保险保障基金管理办法》正式发布：上周中国保监会、财政部、中国人民银行三部门联合发布实施新的《保险保障基金管理办法》，中国保险保障基金有限责任公司正式挂牌成立，新《办法》明确了保监会和财政部对保险保障基金公司的相关监管职责；规范保险保障基金的缴纳范围以及调整了缴纳基数；最为重要的是新办法适当拓宽了保险保障基金的运用渠道，即在原来银行存款、政府债券的基础上，增加了中央银行票据、中央企业债券、中央级金融机构发行的金融债券等，此举也为保险保障基金的保值增值创造了条件。

市场展望——上交所公司债新规出台：上周在央行两率双降利好的提振下，债市一二级市场持续火爆。上周上交所发布了修订了的《关于公司债券发行、上市、交易有关事宜的通知》，其中最引人注目的是将可进行新质押式回购的公司债标准提高到AA级以上，并规定了符合作为质押券的公司债条件，这对提高公司债券市场流动性具有重要意义；此外，上证所上周公告宣布10月将推出上证公司债、上证分离债指数，这也是上证所推进公司债市场发展的重要举措。

此次相对重要的公司债标准券折价率暂时还没有公布，考虑到符合新质押式回购条件的AA级公司债收益率和AAA级一样，在近期已大幅下行，而且其与国债的信用利差开始有所上行。因此，我们认为此次上交所降低公司债新质押式回购的标准，短期内不会再带来公司债流动性溢价的明显下降。

8月份居民存款回流以及定期化的趋势持续，再加上近期准备金率下调，银行体系流动性更加充裕，在经济下行周期中信贷资产配置速度趋缓的情况下，我们认为四季度银行体系的债券投资需求将会逐步有所显现。

相关研究报告下载：

债券市场周报（2008.9.22）－上交所新规发布，公司债市场发展提速.pdf (738.43 KB)