【内容摘要】：公司属于光学电子上游，细分领域龙头。主导产品光学低通滤波器全球销量第四（OLPF）、红外截止滤光片（IR-cut filter）全球销量第三。业务盈利能力强，毛利率高达54%，净资产收益率55%。
    产品结构升级是公司维持高毛利的有利保障。1）拍照手机像素越来越高，带动红外截止滤光片产品升级，公司高端IR毛利率为80%，目前收入仅占整体的1/3,提升空间大；2）单反相机用光学低通滤波器每套近68元，也远高于当前4.23元/套的中低端产品。公司的募投项目正是以中高端产品为未来扩张点，这将带来持续的高毛利和稳健增长。
    公司是工艺驱动型业务，核心技术更新慢，依靠工艺精度的不断提高带来产品结构升级。所以，优质厂商将不断积累经验优势，建立壁垒。并非简单得拥有资金和少数技术骨干就可进入。这是公司毛利较高的更深层次原因。该特点和莱宝高科的ITO导电玻璃颇为类似，后者正是因为工艺带动产品升级，毛利率多年维持较高水平。
    公司的竞争对手多为日韩厂商（而非台资厂），这也使得公司在竞争格局和产业转移趋势中处于有利地位。较低的人力（占成本的16%）以及贴近客户的优势是国内厂商的天然优势。
    预计公司08-10年的EPS为0.88，1.22和1.55元。公司合理价值为20.24元，相当于08年23倍PE。

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新股定价_水晶光电(002273)_工艺驱动型业务，产品结构升级有利保障公司的高盈利.pdf (42.04 KB)