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1、系统集成业务有进入壁垒。系统集成厂商主要为大客户服务，大客户在技术和行业知识、营销和服务网络、资质和资金等方面对系统集成商提出较高的要求。东华合创每新增1元收入需要投入0.305元流动资金。系统集成业务的正反馈机制是具备资金实力的服务商承接大项目，有较高的收入，进而获得原始设备厂商在价格和技术上的支持，进而有较好的业绩并能够从资本市场获得低成本资金。
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2、系统集成行业的进化轨迹是从代理销售特定产品开始，到绑定特定客户后增加产品线，直至向客户提供流程外包服务。系统集成行业的集中度不会很高，市场份额居前的几家厂商的规模相差不大，各自专注于几个行业，不常出现通过激烈的价格竞争获取客户的情形。
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3、国内公司的收入增长还有很大的潜力。今年华胜天成的系统集成及软件业务的收入将达到约30亿元的水平，EDS的年收入为1500亿元人民币。
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4、东华合创主要为电力、金融、政府、通信和石油化工等行业的客户提供IT服务，每年70%左右的收入来自老客户，50%以上的收入来自大客户。软件产品占收入的比重比较高，是差异化竞争的利器。公司的毛利率低，净利润率高是因为硬件业务的比例高。
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5、预计08、09和10年的收入分别为12.8、18.1和23.8亿元，每股收益分别为0.63、0.88和1.18元。DCF模型显示内在价值为每股18.67元。目前股价低于内在价值34%。维持“增持”评级。

相关研究报告下载：

公司研究-东华合创：价值来自客户和营运效率（增持）.pdf (309.3 KB)

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