l半年报同比增长50%，拟以资本公积每10股转增6股。公司公布中报，上半年实现收入4.07亿元，同比增长30%；实现净利润6464万元，同比增长50%，实现每股收益0.28元，基本符合我们的预期。l 价、量齐增推动业绩增长。公司上半年实现普通硝酸铵销量13万吨，多孔硝酸铵销量4.5万吨，复混肥2.3万吨，硝铵销量同比增长7%；普通硝酸铵不含税均价1498元/吨，比上年末均价上涨6%，由于产量增长单位成本不升反降，毛利率由33%提高到41%；多孔硝酸铵均价1924元/吨，比去年均价上涨25%。由于公司从今年4月末才开始大幅提价，硝酸铵的提价幅度尚未完全在中报体现。
    l继续看好硝酸铵价格。理由有三：第一，硝酸铵是不限价的化肥，随着国际国内尿素价差扩大到2500元以上，若尿素下半年限价有所松动，则硝铵价格有更大弹性；第二，硝酸铵是限制竞争对手的化肥，牌照限制使得行业供给增长缓慢而需求保持10%增速，三年内仍是供不应求格局；第三，硝酸铵价格上涨已持续近一年，运费等其他成本也上涨较快，而下游炸药已有3年没有上调政府指导价格，不排除炸药有上调价格以应对成本上涨的可能。我们发现在05年6月炸药上调价格前后，硝酸铵价格上涨了50%，我们认为下游炸药若调价将提升硝酸铵价格上涨空间。
    l奥运无消极影响。市场可能担心由于奥运会安全原因，促使今年旺季提前到来。从和公司沟通的情况来看，奥运期间公司将不会停产停工，只是限制炸药等制品向北京等比赛城市运输，而公司客户主要集中在西北地区，奥运不会对公司产生消极影响。我们相信硝酸铵价格仍有持续景气向上的空间。
    l上调盈利预测，维持“增持”评级。公司7月份普通硝酸铵含税出厂价已达3000元/吨，多孔硝酸铵含税出厂价已达3400元/吨，我们上调全年硝酸铵均价，将08～2010年盈利预测由0.60元、0.87元和1.42元上调至0.80元、1.29元和1.91元，未来三年公司净利润将保持50%以上的增长，目前08和09年的PE分别为19倍和11倍。考虑到延长石油化工资产注入的合理预期，我们给予08年25倍PE，合理股价为20元，维持“增持”评级。

相关研究报告下载：

20080729兴化股份价、量齐增推动业绩增长，上调盈利预测pdf.pdf (56.9 KB)