. 业绩基本符合预期。08 年上半年实现主营收入83.2 亿元，同比增长
23.4%；归属上市公司股东利润为17.4 亿元，同比增长45%，摊薄每股收
益0.12 元（我们预期0.13 元）。
. 主要原因在于产量不及预期和成本上升超预期。一是矿产金、铜产量
都低于预期10%左右。08 年上半年矿产金产量13.8 吨，销量只有13 吨；
矿铜产量只有2.4 万吨。二是矿产金成本上升。08 年上半年矿产金克金
成本达到62.2 元/克，较07年上升12%。另外，锌价的大幅下滑也对公司
盈利产生了很大的影响。结果是虽然上半年金价和铜价都高于预期，盈
利却略低于预期。
. 公司具备持续成长能力。即使未来几年不对外进行并购，目前公司还
拥有大量的储备资源、待开发项目，足以支撑未来几年矿山产能、产量
的高速增长。当然，现在项目建设难度加大、周期延长，许多项目的进
展也不宜过分乐观。
. 长期金价依然看好。在美元贬值趋势持续、通胀压力加大和股市低迷
的背景下，避险和替代性投资黄金的需求强劲，长期金价继续看好。
. 风险因素：金价持续下跌、人民币大幅升值、项目进展缓慢等。
. 盈利预测、估值及投资评级：08/09年按照200和190元/克的价格假设，
经测算紫金矿业08/09年EPS 0.26/0.32元，08 /09年PE 30/24 倍，当前
价7.85 元，目标价9 元，维持“增持”评级。

相关研究报告下载：

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