公司今日公布下属电厂上网电价上调方案

我们的观点：

1、 公告显示，自7月1日起，公司调整下属电厂上网电价，按照装机容量加权平均计算的上网电价由304.9元/兆瓦时上调至318.7元/兆瓦时，上调13.8元/兆瓦时，涨幅为4.53%。

2、 公司此次上网电价上调符合预期，按照公司1-5月份售电量平均水平计算，此次上网电价上调将增加公司2008年税前利润6.1亿左右，增加每股收益在0.02元左右，对公司总体业绩影响不大。

3、从1-5月份的经营数据来看，公司煤炭产量和发电量增速均远高于全国平均水平，显示了公司强大的扩张能力。1-5月份，公司煤炭产量为7490万吨，较去年同期增加1200万吨，增长19.1%；煤炭销量为9610万吨，较去年同期增加1720万吨，增长21.8%。而1-5月份，全国煤炭产量为9.92亿吨，同比增加9567万吨，增长10.7%，可以看出，公司产量增速高出全国平均水平8.4个百分点。

4、 由于公司产量增速超过全国平均水平，导致公司在全国煤炭产量中的比重呈现继续上升的态势。公司前5个月煤炭产量占全国的比重为7.55%，较2007年全年平均水平6.23%提高了1.32个百分点。

5、 得益于装机容量的快速增长，2008年以来，公司发电量呈现快速增长态势，1-5月份发电量为394亿千瓦时，较去年同期增加103.1亿千瓦时，增幅高达35.44%，高出同期全国火力发电量12.3%的平均增长水平23个百分点，从而使得公司火力发电量占全国比重上升至3.33%。

6、煤炭出口方面，1-5月份，公司煤炭出口完成860万吨，较去年同期下降140万吨，降幅为14%，但预计全年出口仍有望达到2000万吨左右。

7、从公司发电量和煤炭产量增速对比可以看出，公司火力发电量增速要高出煤炭产量增速16.3个百分点，因此，公司对外销售煤炭实际上要低于煤炭产量增速，这种上下游格局变动趋势也是全国区域性供求紧张的一个真实写照，是导致全国总体供求紧张的一个重要原因。

8、由于我们的盈利预期中已经包含上网电价的上调，因此，我们维持公司2008-2009年预测EPS1.72元、2.01元不变。

投资建议：我们在中期策略报告中，基于中性偏悲观的宏观假设，认为未来煤炭供求紧张态势将会持续，而在当前宏观紧缩政策将会有所放松的预期下，我们认为煤炭供求紧张的态势未来将会进一步加剧，煤炭价格具有充足上涨动力。就中国神华而言，作为煤炭龙头公司，未来的资源和产能扩张空间均远高于国内和国际同类公司，公司目前股价远未反映公司投资价值，我们维持公司“买入”投资评级。

相关研究报告下载：

中国神华公司简评——上网电价上调符合预期.pdf (256.32 KB)