事件：中海油服发布公告，以自愿现金要约的方式收购挪威Awilco offshore公司，每股定价为85挪威克朗（约合人民币114.65元），目标公司总股本为1.494亿股，整起并购合计金额高达171亿人民币，约合25亿美元。本次要约的生效必须满足6个条件，在满足要约条件（除非某些条件被要约人豁免）的前提下，本次交易预计于2008年9月或10月完成。

Awilco offshore概况。Awilco offshore 是一家注册于挪威的海上钻井公司，成立于2005年，目前拥有和正在建造的平台共13 座。其中五座新建的自升式钻井分别在挪威、沙特、越南和澳大利亚等地运营，另外在建的三座自升式平台将在08年三季度和09年中期交付使用。三艘半潜式钻井在中国烟台莱福士造船厂建造，预计在09年中期之前能够交付两艘，2010年中期之前再交付第三艘，此外公司有两个生活平台，工作水深分别为1500英尺和500英尺，目前公司共持有合约的价值数在30亿美元左右。

从PB看价格不是很便宜。对于周期性行业的公司，看并购的价格是否便宜，从PB的角度看更为合适。尤其是对一个资产很新的公司（意味着资产价格与重置成本间的差距不会很大）。目标公司的净资产为5亿美元，此次并购的对价为25亿美元，相当于PB5倍的价格收购了目标公司，对于周期性公司而言，5倍PB的价格不算便宜。

引用Bloomberg的数据的情况下，收购Awilco offshore以后，公司08、09年的业绩增厚分别为0.004、0.13 元。从这个数据来看的话，还是比较正面的。截至到目前，两艘自升式、两艘生活平台和两艘半潜式的合同是已经签订的，按照95%的开工率，其收入分别为0.98、1.12和1.24亿美元，合计3.3亿美元。也就是剩下6艘自升式平台要贡献3.4亿美元的收入，4艘能够作业全年，两艘能够作业半年，相当于5艘作业全年，按照95%的开工率,这6艘船至少都要签订费率为20万美元的单子，费率每下降1万美元，对中海油服的增厚就减少2分钱。

投资建议：这是并购预案，许多事情存在着不确定性，包括最终成交价格、成交时间、钻井平台的交货和订单。所以维持公司08、09年的盈利预测为0.75、0.90元，维持“谨慎推荐A”的评级。公司的下游需求和业绩增长比较确定，并且受益于高油价，唯一的问题在于估值不便宜，从这个意义上来说，公司也的确需要外生性的增长，如果能够对09年业绩产生1毛钱以上的增厚，则对股价是个利好，但这一结论还需要进一步的信息。

相关研究报告下载：

中海油服（601808）－短期利好有限，期待进一步的信息.pdf (243.25 KB)