一、序言：PPI的本意
延续资源约束引导PPI为代表的通胀演绎逻辑，我们认为影响2008年下半年变化的最大因素是石油价格为主导的资源约束所带动的通货膨胀变化，这意味着实体经济中最大的不确定因素是来源于当前的生产要素价格体制改革。

二、PPI演绎利润变动：实体经济与虚拟经济的连接点
中美间基于通胀的关系将决定中国经济利润的变动过程。企业盈利的下滑是我们在08年下半年或者09年初不得不面临的一个问题，当然，这种触底的过程虽然首缘于中国PPI的回落，最终取决于世界经济对能源需求的收缩，从而带来利润的阶段轮动，利润的最终底部将在此轮轮动之后伴随着需求的萎缩最终形成。

三、资源约束后期的利润轮动
在日本石油危机冲击的1974年，钢铁、建筑、矿业、一般机械、零售和电气水运业的抵抗力较强；经济加速下滑的1975年，仅有建筑、汽车和电气水运业利润下降幅度相对较小。在经济恢复时期的1976-1978年，最先复苏的是电气和输送机械、电气水运、运输通信和服务业，而在这阶段建筑、零售却出现了一次下滑。

四、行业配置建议：基于PPI反转的阶段性和产业转型的方向性
宏观经济的转折性注定了行业配置的阶段性特征。我们认为在中国PPI处在下行，美国PPI依然维持高位的背景下，上游的石油与煤炭对于中、下游行业的利润压缩全面开始，石油与煤炭的行业景气依然维持景气；当美国的PPI也开始步入下滑阶段，看好运输机械、电气机械毛利的相对复苏；PPI以及企业利润的回升阶段，量的分化将主导行业利润的复苏情况，按照中国产业升级的方向性，运输机械和电气机械依然值得关注，但是鉴于目前中国工业化进程与日本当时的差距，机械的景气度以及钢铁的非景气都要弱于当时的日本。消费的稳定特质值得重视，超配食品饮料、交通通信、医疗保健。

五、主题配置：规模化生产与节能环保
六、十大金股
欧亚集团、双鹭药业、烽火通信、国脉科技、好当家、长江电力、中国神华、武钢股份、华星化工、天马股份

相关研究报告下载：

演绎利润轮动——资源约束下的行业资产配置.pdf (997.02 KB)